东兴证券-光大银行-601818-息差走阔带动盈利高增，“一流财富管理银行”转型潜力大-200330

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　　事件：3月27日，光大银行公布2019年度报告。实现归母净利润373.5亿，同比增11.0%；营收1328.1亿，同比增20.5%；年化ROE 11.77%，同比提高0.22pct。19年末，总资产2.71万亿元，不良率1.56%，环比3Q19提高2BP；拨备覆盖率181.62%，核心一级资本充足率9.2%。
　　摘要：
　　19年净利润同比增11.0%，主要受益于规模增长（19年生息资产同比增8.1%）、息差走阔（可比口径下，19年息差同比上升34BP）。
　　贷款增速放缓，存款保持高增。19年末，公司贷款余额同比增12%；4季度贷款余额环比增2.07%，增速放缓。1）资产端：贷款占生息资产比重同比提高2.1pct至58.9%，债券投资、同业资产占比分别为31.1%、2.1%。信贷结构稳定，对公、个贷占贷款比重分别为54.9%和42.7%；个贷中按揭贷款、信用卡贷款占比分别为35.78%、38.35%。2）负债端：19年末，光大银行存款占计息负债的比重已增至70.8%；个人存款占存款比重同比提高4.1pct至25.1%；负债结构持续优化。
　　19年净息差走阔，主要受益于贷款收益率上行。光大银行19年净息差2.31%，可比口径下同比上升34BP，由生息资产收益率上行、计息负债成本率下行贡献。资产端来看，贷款收益率同比上升19BP至5.64%；个人贷款收益率同比上升31BP至6.62%，为主要贡献。2020年货币政策维稳经济、降低实体经济融资成本，行业资产收益率或将继续下行；宽松流动性环境或有助于公司主动负债成本走低，缓解负债端成本压力；预计全年息差或将小幅收窄。
　　中收持续改善，信用卡、理财有望进一步发力。光大银行19年净手续费收入同比增17.17%，主要贡献来自银行卡手续费增长（占中收比重过半）；理财中收占中收比重环比1H19提高至2.44%。预计随着理财子公司开业及财富管理战略的推进，2020年理财规模有望进一步提升，带来理财中收增长。
　　资产质量优异，存量拨备厚实。19年末，不良率1.56%，环比3Q19提高2BP；关注贷款率、逾期贷款率、逾期90天贷款占比均环比下降，潜在不良压力较小。19年拨备覆盖率（181.62%）和拨贷比（2.81%）均有上升，拨备计提充分，后续抵御风险能力增强。
　　投资建议：光大银行背靠集团，协同效应显著，具有对公业务传统优势;同时零售业务价值创造能力不断提高，转型成效显现；预计在“打造一流财富管理银行”战略下，公司零售优势业务有望发挥更高效能。且不良压力较小，拨备反补盈利空间较大。预计2020/2021年净利润增速为10.6%/10.0%,给予公司2020年0.8倍PB目标估值,首次给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：经济失速下行导致资产质量恶化；监管政策预期外变动等