国盛证券-益丰药房-603939-精耕细作稳健扩张，业绩常青的稀缺标的-200329

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　　板块长期相对高景气+具备估值性价比+对疫情有抗风险能力。行业集中度提高+处方外流趋势带来药店板块长期的成长性以及相对高的景气度，同时市场在经历了调整后，已经对政策可能的影响的预期相对充分，而从当前的估值来看，药店是少有的PEG在1.2x~1.4x的医药硬核资产，已经具备较强的配置价值。此外，相对于疫情，药店具备较强的抗风险能力，尽管短期具体影响难以衡量，但一定是相对可控的，同时利好中长期的消费者习惯改变，利于处方外流。
　　为什么选择益丰药房？
　　我们认为，选择标的就是选择标的的过去和未来：
　　从过去的成绩来看：公司具备稀缺性，应当享受估值溢价。公司通过持续的深耕以及强大的精细化管理能力，在江苏省、湖南省、湖北省均已经实现了规模第一，在2014-2019Q3均实现了收入增速20%以上、利润增速25%以上，而这在A股3800多家上市公司中仅有6家，具备稀缺性，也是公司持续享有一定估值溢价的原因。
　　从未来的可能来看：行业的高景气属性与公司自身的能力带来业绩高增长有望持续。首先，行业层面，药店板块的处方外流和集中度提高将会不断兑现，景气度依然很高；而对于公司来说，持续深耕现有省市、新兴整合完毕后的并购加速、加盟店的探索、大健康药房的未来潜力，都将是公司未来业绩长青的基石。
　　盈利预测：暂不考虑潜在的大并购，我们预计公司2019-2021年归母净利润为5.42、7.08、9.21亿元，同比增长30.1%、30.7%、30.2%，对应PE为62x、47x、36x，公司作为A股稀缺的稳定快速成长的标的，当前PEG具备配置价值，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：疫情影响持续发酵；医保控费政策超预期。