西南证券-璞泰来-603659-人造石墨龙头地位稳固，定增扩产强者恒强-200329

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　　业绩总结：璞泰来]2019年公司实现营业收入47.99亿元，同比+44.9%；归母净利润6.51亿元，同比+9.6%；扣非归母净利润6.06亿元，同比+22.4%。
　　负极营收30.53亿元，同比+54.1%，全年销量45,757吨，同比+56.2%。单吨营收6.67万元，与去年持平。人造石墨市占率22%，人造+天然石墨市占率17.3%。毛利率26.9%，同比-7.0pp，主要由于上半年原材料价格较高所致。目前溧阳紫宸和江西紫宸合计6万吨负极+6万吨石墨化+3万吨炭化年产能。
　　隔膜及涂覆业务营收6.95亿元，同比+117.8%，涂覆隔膜年加工产能6.5亿O，涂覆隔膜年加工5.71亿O，同比+173.1%，占国内湿法隔膜出货量的28.7%，产能利用率88%。毛利率47.1%，同比+1.7pp，盈利能力保持稳定。
　　涂布机全年共销售285台，同比+43.2%，实现营收6.9亿元，同比+24.8%，平均单机价格由278万/台下降至242万元/台，降幅13%。毛利率27.4%，同比-5.4pp，主要因为上游钢材价格及人力成本上涨以及客户端降价压力所致。
　　公司期末固定资产14.76亿，较年初增加7.96亿，其中Q2转固4.09亿元；期末在建工程9.05亿，较年初新增1.17亿，产能扩张有条不紊。
　　公司拟向不超过35名特定投资人增发不超过1亿股，占发行前总股本不超过30%，募集金额不超过49.59亿元，用于投建年产5万吨负极（10.14亿）及5万吨石墨化（4.28亿）、年产2.49亿平隔膜（7.1亿）及5亿平动力电池用涂覆隔膜（3.09亿）、隔膜高速线研发（2.78亿）、收购山东兴丰剩余49%股权（7.35亿）和流动资金补充等7个项目。
　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为2.30元、3.09元、3.95元。公司是国内最大的人造石墨厂商及涂覆隔膜加工厂商，维持“持有”评级。
　　风险提示：新能源补贴政策大幅度退坡的风险；产能爬坡不及预期的风险。