中信证券-煤炭行业2020年热点聚焦之二：高分红预期兑现，催化龙头估值修复-200330

《中信证券-煤炭行业2020年热点聚焦之二：高分红预期兑现，催化龙头估值修复-200330（18页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-煤炭行业2020年热点聚焦之二：高分红预期兑现，催化龙头估值修复-200330（18页）.pdf（18页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　近期板块龙头分红再度引发市场关注，中国神华和平煤股份提出三年期高分红规划，显示煤炭龙头公司具备高分红的盈利能力。在目前波动的市场中，高股息、低估值的龙头公司具备明显吸引力。
　　年报季来临，煤炭板块高股息公司再度受到关注。随着年报分红预案的披露，煤炭龙头上市公司的股息预期提升。中国神华和平煤股份两家公司提升分红比例，并承诺2019~2021年分红率分别不低于当年净利润的50%和60%，对应股息率均超过7%。同时，按照业绩预告和2018年的分红率测算，还有4家公司股息率有望突破7%。股息率提升一方面跟板块整体估值下移有关，但更重要的是煤炭企业目前所处的资金周期较为稳定，资本开支增长有限，现金流充裕，对于业绩波动性相对较低的龙头公司来说具备高分红的能力。
　　近年来煤炭公司分红更加注重投资者实际回报。2005~2018年煤炭行业（剔除中国神华）整体分红率达到34.45%，近几年煤炭企业的分红呈现出两大明显特征：一是上市公司分红更稳定，近两年分红比率稳定的上市煤企占比达到70%，相比上一轮分红周期高点提升了20pcts。二是上市公司普遍选择现金分红，转增股本等利润分配行为逐步淡出，2005～2015年之间有17家公司通过转股方式进行利润分配，但近三年仅有4家公司分配股票股利，显示上市煤企越来越注重投资者的现金回报。
　　龙头公司具备长期提升分红的能力。煤企分红水平一方面受到行业周期波动的影响，另一方面会受自身资本开支节奏、现金流状况的影响。综合考虑行业上述指标，以及每股未分配利润、账面货币资金/净利润比值、历史分红情况、ROE稳定性等因素，我们判断未来可能持续高分红或提高分红水平的主要有中国神华、陕西煤业、兖州煤业、平煤股份和盘江股份等5家公司。
　　风险因素：宏观经济增速放缓影响煤炭需求及价格；进口、安监等政策放松。
　　投资策略：可积极参与低估值、高股息的优质标的。目前板块估值处于历史底部，大部分公司估值仍处于“破净”状态，股价安全边际高，未来板块估值修复的概率大。而随着高分红预期的逐步兑现，龙头公司的股息率在波动的市场中相对有吸引力，预计有望带动高股息公司的估值修复，建议重点关注平煤股份、中国神华、盘江股份、兖州煤业和陕西煤业。