天风证券-中国银行-601988-息差承压，贷款增长提速-200330

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　　事件：3月27日晚，中国银行披露19年年报：全年营收5491.82亿元，YOY+8.94%；实现归母净利润1874.05亿元，YoY + 4.06%。截至19年底，资产总额22.77万亿元，较年初增长7.06%。
　　点评：
　　业绩增速平稳，净息差承压
　　19年实现营收5491.82亿元，YOY+8.94%。归母净利润1874.05亿元，YoY +4.06%，增速平稳。通过业绩归因拆解，盈利增长主要来源于规模扩张（+8.36pct）、非息收入（+3.62 pct）和拨备（+1.89 pct），息差（-4.32 pct）、税收（-4.23 pct）和成本（-0.41 pct）造成拖累。ROE下降，19年年化加权ROE为11.45%，YoY C 0.61 pct，与其他大行仍有差距。19年净息差1.84%，较18年下降6bp，低于大行平均。存款成本上升令中行计息负债成本债率较18年上升8 BP至1.93%，生息资产收益率上升1 BP至3.65%。负债成本下降空间有限，因新冠疫情冲击海外降息幅度大（中行19H2海外贷款利率已开始下降），我们预计其息差未来仍将下降。
　　非息收入为营收增长主因，存款增长提速
　　非息收入高增长支撑营收增速。19年利息净收入3742.5亿元，YoY+4.04%；非息收入1749.32亿元，YoY+21.14%，较3Q19的23.9%有所下降，但仍强劲；非息收入营收占比为31.85%，同比上升3.21个百分点。从结构上看，手续费及佣金净收入896.12亿元，同比增长2.76%。其他非息收入853.2亿元，同比增长49.18%，主要是受市场价格变化影响导致外汇衍生交易收益同比有所增加。但其他非息收入可持续性差，略存隐忧。
　　存款增速下降，贷款增速提升。19年末存款余额增速6.28%，较18年末减少2.7个百分点；贷款增速10.6%，较18年末增加2.4个百分点。
　　资产质量改善较大，拨贷比下降
　　19年末不良贷款余额1782.35亿元，不良贷款率1.37%，较18年末下降5bp；逾期率1.25%，较18年末下降62bp；关注率2.22%，较18年末下降68bp；不良贷款净生成率同比下降12bp至0.76%。19年不良贷款偏离度大幅下降25pct至56%，不良贷款认定十分严格。
　　拨备覆盖率182.86%，较18年上升0.89个百分点；拨贷比2.5%，较18年下降8bp。19年末核心一级资本充足率减少11bp至11.3%，一级/资本充足率分别为12.79%/15.59%，较18年末分别增长52bp/62bp。
　　投资建议：贷款增长提速，维持“增持”评级
　　受新冠疫情全球扩散影响，我们将中行20/21年盈利增速预测由4.84%/4.73%下调至2.6%/3.7%，给予0.8倍20年PB的目标估值，对应目标价5.05元/股，维持“增持”评级。
　　风险提示：疫情持续扩散；资产质量大幅恶化；存款增速持续下降。