华创证券-璞泰来-603659-2019年报点评：负极下半年毛利率改善，拟定增加快负极及隔膜一体化布局-200330

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　　2019年扣非业绩增长22.43%，拟定增募集不超过49.59亿投入负极及隔膜业务。公司2019年营收47.99亿，同比增长44.93%，归母净利润6.51亿，同比增长9.56%，扣非后归母净利润6.06亿，同比增长22.43%。公司发布非公开发行股票预案，拟募集资金不超过49.59亿元，用于年产5万吨负极及5万吨石墨化项目、山东兴丰49%股权、年产2.49亿平隔膜、隔膜高速线研发以及年产5亿平涂覆隔膜项目。
　　负极业务快速增长，自建石墨化产能放量盈利能力显著好转。公司负极材料去年销量4.58万吨，同比增长56%，营收30.5亿，同比增长54%，毛利率26.87%，较上半年有显著提升。公司负极单吨均价为6.67万，较2018年降低1.4%，单吨毛利为1.79万元，同比降低21.8%，主要是受进口针状焦等原材料及外协加工价格上涨影响，江西紫宸2019年净利润4.63亿，对应负极单吨净利润约1.01亿。此外，公司的动力类负极出货占比提升至接近40%，对负极平均售价也有影响。公司内蒙5万吨石墨化产能去年年中投产，去年山东兴丰和内蒙兴丰合计营收6.13亿，外销2.58亿，内销约3.55亿。此外，公司去年参股振兴炭材布局针状焦产能，预计今年负极材料成本将有所下降，盈利水平有望见底回升。公司拟在内蒙投资12.8亿建设5万吨负极材料产能，投资6.0亿建设5万吨石墨化产能，实现负极材料一体化布局，预计项目投产后将显著降低负极材料成本。
　　隔膜涂覆业务高速增长，将扩建2.49亿平基膜和5亿平涂覆膜产能。公司2019年涂覆隔膜及加工出货5.71亿平，同比大幅增长173%，收入6.95亿，同比增长118%。涂覆膜高增长主要来自宁德时代等动力电池龙头，预计涂覆膜及加工90%销量来自动力市场，10%为消费市场，公司与外资电池厂商的合作也在积极推进，预计今年涂覆隔膜将持续快速增长。公司基膜业务通过客户认证，实现部分销售和盈亏平衡。公司拟投资7.8亿建设2.49亿平隔膜产能，投资3.6亿建设5亿平涂覆膜产能，投资2.8亿于隔膜高速线研发项目，以实现一体化隔膜涂覆高速生产工艺。公司将利用在隔膜涂覆领域的优势，以涂覆膜带动基膜销售，通过一体化在线涂覆构建隔膜业务竞争优势，预计今年隔膜业务仍将快速增长。
　　锂电设备因竞争加剧毛利率下滑，预计将持续稳健增长。公司锂电设备收入6.9亿，增长24.79%，外销285台，增长43.22%，由于行业竞争加剧毛利率减少5.42%，降至27.35%。公司积极布局中段工艺设备的新产品研发，并为松下、特斯拉等国际客户及欧洲电芯企业供货，预计今年设备业务将稳健增长。
　　投资建议：由于疫情影响短期需求，我们下调公司的盈利预测，预计2020-2022年归母净利润9.03、12.22、16.11亿（此前预计2020-2021年9.59、12.66亿），同比增长39%、35%、32%，EPS为2.07、2.81、3.70元，考虑到公司行业龙头地位，负极和隔膜业务高速增长，海外电池客户快速放量，参考同行业估值水平，上调目标价至83元，对应2020年40倍PE，维持“强推”评级。
　　风险提示：新能源汽车销量增速低于预期，新产能投放进度低于预期。