太平洋证券-玲珑轮胎-601966-“6+6”战略升级，打造世界玲珑，进入行业前五-200329

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　　事件：3月28日，公司发布《中长期发展战略规划（2020-2030年）纲要》，同时拟投资48.9亿元于吉林长春建设国内第五个生产基地。
　　主要观点：
　　1.战略升级，2030年进入世界轮胎行业TOP5
　　根据《纲要》，公司力争到2030年期间实现轮胎产销量1.6亿条，实现销售收入超800亿元，其中国内销售和海外销售各50%。不断提升17寸及以上大规格产品的市场份额，17寸以上大寸口产品销量占比2025年达到60%，2030年提升至75%。按营收测算，玲珑全球市占率将超过5%，比肩德国大陆轮胎与日本住友橡胶，进入世界前五。单条轮胎的单价从2019年282元提升至目标单价500元，产品品牌力将实现大幅提升。
　　从2019年前三季度表现看，公司单价偏稳，毛利率提升，产销量增速明显高于行业平均水平。
　　2.“5+3”战略升级至“6+6”战略
　　目前公司在国内已拥有招远、德州、柳州、荆门四个生产基地，第四个生产基地荆门工厂产能规划1446万套高性能子午线轮胎，预计2023年达产。第五个工厂规划建设规模为年产1400万套高性能子午线轮胎，预计2025年达产。同时结合产品结构调整，淘汰落后轮胎产能1100万条。在海外，泰国玲珑现已达到年产1700万套高性能子午线轮胎的产能。欧洲玲珑塞尔维亚年产能规划1362万套高性能子午线轮胎，预计2025年全部达产。第三个国外生产基地2021年前确定选址，规划建设规模年产1700万套高性能子午线轮胎和2万套非公路轮胎，预计2025年达到设计产能。剩余四个工厂（含三个海外、一个国内初步规划规模为单体工厂1360万套高性能子午线轮胎和部分特种轮胎）。
　　按照公司最新国内投资长春基地为49亿，国外投资塞尔维亚基地为61亿，测算公司实现6+6生产基地规划，总体资本支出为660亿，目前尚需投资1+4生产基地，资本支出合计293亿元，未来10年年均需投资29亿元。在中国轮胎行业面临各种反倾销调查背景下，海外建厂直接出口销售具有重要意义，将大大增加公司产品的竞争优势，提高经济效益。
　　3.携手一汽集团，提升东北地区市场份额
　　2019年7月，一汽集团披露了未来三年的“三大行动”，重点提升自主品牌销量。按照一汽集团2023年销量590万辆，2025年销量700万辆的规划以及目前在长春汽开区的项目扩建规划，未来仅一汽集团吉林省地区的轮胎需求将翻倍，乘用车轮胎需求达到1570万条，卡客车轮胎需求达到330万条。另外随着公司与宝马、中集、福特、奇瑞、金杯等主机厂合作的深入，配套市场将进一步提升.按照各汽车厂的产能规划，预计到2025年玲珑轮胎在东北三省合作主机厂乘用车配套轮胎将达到800万条，卡客车配套轮胎将达到150万条。
　　公司拟于长春建设产能为半钢胎1200万条、全钢胎200万条、翻新轮胎20万条生产基地，2020年9月开工至2025年8月全部完工。分三期建设，一期产能为120万条全钢胎，二期产能40万条全钢胎，600万条半钢胎，三期产能为40万条全钢胎，600万条半钢胎，20万条翻新胎。公司测算长春基地全部达产营业收入44.4亿元，净利润为3.56亿元，对应净利率为8%，单条售价为312元，单条净利润为25元。
　　4.盈利预测及评级
　　我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为16.46亿元、17.74亿元、19.31亿元，对应EPS 1.37元、1.48元、1.61元，PE 14.4X、13.4X、12.3X。考虑公司海外轮胎生产基地竞争优势突出，“6+6”战略稳步实施，品牌优势逐渐提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：贸易政策变化、原料价格波动、汇率波动、项目投产进度不及预期、汽车行业增速下滑。