东吴证券-晶澳科技-002459-业绩超预期，龙头再出发-200330

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　　投资要点
　　19业绩12.52亿元，同增74.09%，超预期：公司发布2019年年报，报告期内实现营业收入211.55亿元，同增7.67%；实现归母净利润12.52亿元，同增74.09%，其中2019Q4，实现营业收入76.38亿元，环比增长64.30%，实现归母净利润5.55亿元，环比增长83.39%。此前公司预告2019年业绩为9.4-12.9亿元，实际业绩贴近预告上限，超市场预期。
　　组件出货量蝉联全球第二，海外占比迅速提升：公司2019年组件业务收入194.34亿元，同增8.49%，组件成本153.49亿元，同增5.35%，组件平均售价1.89元/W，同减14.68%，组件平均成本1.50元/W，同减17.35%，出货量10.26GW，同增27.29%，据PV infolink榜单，2019年公司组件出货量蝉联全球第二名。公司组件销量高增长的原因在于海外组件出口的迅速增长，报告期内，公司国内出货量2.71GW，同减15.31%，海外出货量7.55GW，同增55.35%，占总出货量的73.61%（2018年占总出货量的60.30%），同增13.31pct。其中Q4海外出口约2.52GW，约占全年出口的1/3，环比增长44.72%。
　　毛利率显著上升，主要原因在于海外比重+硅片配套比重双提升：公司总毛利率21.26%，同增2.42pct，公司组件毛利率为21.02%，同增2.37pct，毛利率显著上升的主要原因在于海外比重+硅片配套比重双提升。公司2019年境外业务营收151.72亿元，同增34.58%，占总营收比例为71.72%（2018年为57.37%），同增13.34pct。境外业务毛利率22.33%，同增1.47pct，境内业务毛利率18.56%，同增2.44pct。19年底硅片配套产能达到11.5GW，同增34.41%，19年底硅片端包头一期2GW，越南1.5GW产能爬坡，20年初包头二期、云南一期2GW产能投产，对20年毛利率有较大贡献。同时，19Q1订单价格相对较低，硅片配套比例较低，对毛利率有拖累，可以预见20Q1毛利率同比会有明显提升。
　　重视研发，产能加码重装出发：报告期内，公司进一步加大研发力度，截至报告期末公司自主研发已授权专利779项，其中发明专利107项。产品技术层面，覆盖大尺寸、半片、双面双玻、多主栅、叠片、N型等多项主流技术。公司PERC电池量产平均转换效率达22.7%（行业水平22.3%），95%以上效率分布为22.50-22.90%，公司标准72片单晶PERC组件的主流功率可达385-415W，义乌一期电池组件5GW项目适配210大硅片。公司产能建设及技改推进顺利，截至2019年末，公司硅片产能达11.5GW（2018年8.4GW），电池11GW（2018年7.3GW），组件11GW（2018年8.2GW），公司目前正在持续推进浙江义乌一期电池组件各5GW项目，预计20年末，公司组件产能超过16GW，电池和硅片产能达到组件的80%左右，20年末组件出货目标为15GW。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司20-22年业绩为：14.63、17.69、21.22亿元，同比增长16.8%、20.9%、20.0%，对应EPS为1.09、1.32、1.58元。目标价19.6元，对应20年18倍PE，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策不达预期，竞争加剧等