国盛证券-化工行业：全球疫情持续蔓延下，化工行业影响几何？-200329

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　　一、化工产业链受疫情整体影响：从供应的角度来看，上游化工原料型企业因为装置特殊性疫情期间大部分仍维持连续化生产，但部分较往年存在开工负荷降低的情况，精细化工企业一般为间歇性生产，因此在国内疫情严重的阶段存在停工现象，目前大部分已按照国内政策陆续开始恢复生产。从需求端情况来看，化工由于下游应用广泛，在全球经济活动因疫情肆虐而逐渐减弱的背景下，大部分行业的需求端势必会承受较大压力，而化工产品中与农业、食品相关的化工产品需求最为刚性，需求端受疫情及宏观经济波动影响最小。一季度从我们跟踪的情况来看，大化工以及炼化行业受国内疫情影响（需求减少、物流限制）较为明显，而二季度在海外疫情持续发酵的情况下，出口占比较高，下游需求后置或大幅减少的行业受影响较大。
　　二、从出口角度分析对化工行业影响：从我们统计的2019年主要化工产品出口占比情况来看，维生素、钛白粉、聚合MDI、分散染料、化工助剂、磷肥、粘胶长丝、涤纶工业丝等产品出口占比较大，且中国在全球供应中扮演了重要角色，因此疫情下终端需求的减弱势必会对出口造成较大压力。但其中我们认为维生素行业是一个特例，疫情背景下有望迎来一轮较长时间的景气周期：短期来看，受疫情影响，欧洲的大型制造业企业比如汽车巨头已经开始停产，可以预期的是欧洲的化工巨头压力也会非常大，后续供给的冲击有望继续推升维生素价格。中长期看，供需格局的根本改善和价格恢复到寡头格局下的合理水平，是我们看好VE、VA、VD3等产品超长景气周期的核心原因和中长期逻辑，重点推荐新和成、浙江医药、金达威、圣达生物、兄弟科技。
　　三、从进口角度分析对化工行业影响：从我们统计的2019年主要化工产品进口占比情况来看，原油、天然气、橡胶、工程塑料、油脂化工等子行业进口依存度较高。两类公司有望受益，一是新材料进口机会，近年来国内5G、半导体、新型显示、新能源、军工、航空航天等新兴行业迎来快速发展阶段，但在上游关键材料领域仍处于高度依赖进口的状态，2019年华为事件后中国已经开始加速国产链的重塑，疫情背景下海外企业的断供可能将进一步加速关键材料本土率的进程，我们看好国内新材料领域将涌现更多具有国际化竞争力的公司和产品，我们精选当下新材料行业赛道好，产品有望在下游持续放量，估值性价比好的优质标的重点推荐：万润股份、泰和新材、鼎龙股份、昊华科技、康达新材、双象股份、奥福环保、联瑞新材等。二是受益于油价下跌的化工产品，重点关注甜味剂金禾实业、胶粘剂（回天新材、康达新材）、杀菌剂百傲化学、橡胶助剂阳谷华泰、环氧乙烷奥克股份、抗老化剂利安隆、纤维素醚山东赫达、减水剂垒知集团。
　　四、中长期看好化工龙头公司：我们认为在全球经济放缓的背景下，未来需求增速下降将会成为行业的主基调，会导致化工各细分领域的企业盈利能力出现巨大分化。虽然短期部分产品受到全球需求趋弱影响，产品价格及企业盈利压力越来越大，但其中具备成本优势、较强研发创新能力、产业链持续延伸能力的白马龙头公司当下已处于中长期配置性价比较高的位置，看好万华化学、新和成、金禾实业、卫星石化、龙蟒佰利、玲珑轮胎。
　　风险提示：宏观经济增速低于预期；产品价格大幅波动；国际油价大跌；新项目建设进度不及预期等。