中银国际-建设银行-601939-手续费收入表现靓丽，资产质量稳健-200330

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　　建行综合化布局领先同业，积累了丰富的大型客户和政府资源，较同业更易获得低风险优质资产。公司整体盈利能力强，资产质量稳健。突如其来的疫情对经济带来短暂冲击，近期监管表态财政政策将更加积极有为，基建投资力度有望加大，我们认为在基建领域具备传统优势的建行将因此受益。维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　业绩稳健，手续费收入表现亮眼
　　建行盈利能力稳健，全年净利润同比增4.74%，其中营收同比增7.09%，较前三季度（7.66%）小幅下降。公司4季度规模扩张速度加快，带动全年利息净收入同比增5.02%，增速较前三季度提升1.25个百分点。公司手续费净收入同比增11.6%，增速较前三季度（12.9%）放缓，但绝对水平预计保持可比同业前列。其中，电子银行和银行卡业务收入贡献大，分别同比增38%、14%。展望2020年，虽然疫情短期对银行卡业务收入带来一定影响，但随着疫情转好、消费需求的恢复性反弹，我们认为相关手续费收入增速将有明显修复。
　　存款成本率上行趋势放缓，资产端收益率表现平稳
　　公司2019年息差较2018年收窄5BP至2.26%，其中，负债端成本率上行幅度（12BP）大于资产端收益率（6BP）。负债端来看，存款成本率的抬升是影响息差表现的主要因素，全年存款成本率上行18BP至1.57%，但绝对水平在行业中依然处于低位。资产端来看，公司下半年资产端收益率保持稳定，主要原因在于信贷结构的调整，有效对冲了非信贷类资产收益率的下行。从信贷结构来看，下半年新增贷款中，较高收益率的零售贷款占比为71%。
　　资产质量稳健，4季度不良生成率保持低位
　　建行4季末不良率环比下行1BP至1.42%。根据我们测算，公司4季度单季不良生成率为0.84%，环比基本持平，且绝对水平处于行业低位。从前瞻性指标来看，关注类贷款占比较半年末提升13BP至2.93%，逾期率较半年末下行28BP至1.15%。公司不良认定严格，逾期90天以上贷款/不良为58.5%。公司风险抵补能力进一步提升，4季末拨备覆盖率、拨贷比较3季末分别提升9.41个百分点、11BP至227.7%、3.23%。
　　估值
　　我们小幅下调建行2020/2021年EPS至1.12/1.17元/股（原为1.14/1.21元/股），对应净利润增速为4.6%、4.6%，目前股价对应市净率为0.71x/0.65x。
　　评级面临的主要风险：经济下行导致资产质量恶化超预期。