银河国际-昂纳科技集团-0877.HK-2019年业绩疲软； 短期前景不明朗-200318

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　　■昂纳科技集团公布了2019年业绩，收入略有增长，净利润下跌了一半。
　　■公司2020年业绩（尤其是2020上半年）仍然存在很大的不确定性，由于新冠肺炎疫情在海外国家仍未受控，因此预计2020年业绩将受压。
　　■尽管公司手头现金增加，但公司未有建议派发2019年末期股息，这或意味着管理层对短期前景审慎。
　　■在近日市场调整期间，公司股价保持坚挺，但我们认为不宜在现阶段对公司转趋乐观。
　　■在我们下调预测后，公司的2020年和2021年市盈率分别为23.3倍和18.9倍。维持「减持」评级，下调目标价至3.23港元，基于17倍2020年市盈率。我们的目标市盈率维持不变。
　　2019年业绩摘要
　　昂纳科技集团在2019年收入为25.81亿港元，较2018年的25.164亿港元同比增长2.6%。收入增长主要由其光网络业务推动，该业务收入于2019年按年增长3.7%。公司的毛利为7.503亿港元，同比下降4.8%，毛利率为29.1%，同比下降2.2%。毛利减少主要由于下列各项的净影响所致：1).撇减工业激光业务的光纤激光器存货；2).消费电子产品业务的机器减值亏损拨备；3).由于渠道库存增加，光网络业务中EDFA的毛利减少；4).电子消费产品业务的毛利减少。公司在2019年净利润为1.174亿港元，同比下降55.2%，业绩与公司早前的指引一致。其手头现金从2018年的3.416亿港元增加到2019年的4.811亿港元，但是，公司没有建议派发2019年末期股息。
　　海外市场仍存在不确定性
　　昂纳科技集团的出口比例很高。其来自海外客户的收入占2019年总收入61.5%，较2018年的62.1%同比下降。由于新冠肺炎疫情在海外国家/地区出现大流行，公司的主要海外客户运营受到影响，并会延迟与公司的业务。这使公司管理层较难预测2020年的业绩指引。公司将受益于华为的本地化，但其整体运营表现仍将取决于其海外客户恢复业务活动的进展，但目前为止，这仍存在不确定性。公司高度涉足海外市场是我们在2019年11月下调评级的原因之一，因为公司对中国推出5G的受惠较小。
　　非光网络业务表现不一
　　公司不同业务的表现不一，包括机器视觉业务，电子消费产品业务，LiDAR业务和工业激光业务。机器视觉和工业激光业务保持稳定。但电子消费产品和LiDAR业务较预期差。其他业务的整体盈利能力则低于预期。
　　下调盈利预测
　　我们将2020年和2021年的净利润预测分别下调36.7%和39.1%。这主要是由于预计较低的营业额增长和较低的毛利率假设。我们维持「减持」评级，并且下调目标价，下调目标价主要是由于净利润预测下调。我们的17倍目标市盈率保持不变，这较2009年以来的历史平均水平25倍低，但由于2019年和2020年收入面对困扰，公司值得较低的估值，我们维持「减持」评级。