首创证券-首创宏观“茶”：2020年2月宏观经济月报，疫情严重冲击宏观经济，稳就业背景下对冲政策力度预计不弱-200327

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　　主要观点：
　　作为宏观经济的领先指标，2月制造业与非制造业PMI双双“断崖式”下跌，主因需求与生产均在新冠肺炎疫情的冲击下走弱。在此背景下，我们判断：2月工业企业利润总额累计同比不大乐观；不排除城镇调查失业率冲击5.5%左右预期目标的可能；扩内需力度大于稳外需力度。参考次贷危机期间的经验，预计在逆周期政策的拉动下，制造业PMI有望稳步走高。
　　2月主要经济指标均跟随制造业PMI“断崖式”下跌。工业增加值方面，制造业与私营企业工业增加值累计同比跌幅最深。固定资产投资方面，房地产、基建、制造业投资均滑至负增长。消费方面，可选消费大幅下行拖累社会消费品零售总额累计同比。预计1季度GDP增速大概率录得史上首个负增长。如不放松约束条件，2020年经济目标大概率难以实现。在稳就业压力加大的背景下，更大力度的对冲政策不会缺席。
　　2月出口增速超预期下行，主因新冠肺炎疫情拖累生产，而自美进口增速与自东盟进口增速则对2月进口金额累计同比起到支撑作用。预计2-4季度主要资源品的进口有望维持一定增速。3月贸易差额可能转正，但预计幅度不会太大。在全球经济增速承压的背景下，稳增长需要“积极扩大内需”。
　　2月核心CPI当月同比超预期下行，后期大概率止跌回升。CPI方面，2020年CPI当月同比大概率逐季下行，PPI方面，5月大概率是PPI当月同比年内低点，年内高点可能在3季度。在国际油价下行的背景下，年初市场预期的“猪油共振向上”几无可能，预计2季度货币政策宽松力度将持续加大。
　　新冠肺炎疫情显著冲击2月新增人民币贷款，居民户新增人民币贷款创新低，短期贷款支撑企业端贷款。2月非标融资以及政府债券对社会融资规模形成拖累。2月M1同比与M2同比均录得阶段性高点，央行从基础货币与货币乘数两角度推升M2同比。
　　2月财政收入与支出增速双双跌至负值区间，走势弱于季节性。除个人所得税之外，主要税种累计同比均滑入负值区间，预计后期低位小幅向好。疫情背景下卫生健康位居财政支出增速首位，而基建类财政支出则表现不佳。2月国有土地使用权出让收入累计同比时隔6个月再次进入负值区间，预计大概率触底回升。
　　2月外汇储备保持稳定，估值效应利多外汇储备，但汇兑效应利空外汇储备，交易因素大概率对2月外汇储备起到负向作用。在美元指数、10年期美债收益率以及人民币汇率三因素共振的背景下，预计短期之内外汇储备无忧。基于海外新冠肺炎疫情短期之内恶化的概率高于好转的概率，我们继续看多国际金价。