国元证券-滑雪行业深度报告：展望2022，期待冰雪奇缘-200327

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　　冰雪产业上升空间大，未来3-5年将快速增长
　　2013年-2017年，产业市场规模从1177亿元增长两倍多至3976亿元，到2020年我国冰雪产业总规模达到6000亿元，2025年我国冰雪产业总规模达到10000亿元，我们测算8年间CAGR达12.22%（超过国内体育产业总规模CAGR11.1%），届时直接参加冰雪运动的人数也将超过5000万，并带动3亿人参与冰雪运动。
　　雪场增速稳定，滑雪人口渗透率低
　　截至2018年底，国内共有滑雪场742家，比2017年新增39家，增幅为5.55%。2018年，国内滑雪人次达1970万人次，同比增速12.57%，自2015年以来也呈现下滑趋势，2018年滑雪者人数为1320万人，同比增速降至个位数，为9.09%。我们预计增速已达到拐点，随着冬奥热潮的临近，数据将呈现反弹趋势。我过目前滑雪人口渗透率仅为1%，与滑雪强国有较大差距。
　　滑雪培训体系亟待改善，冰雪人才与教育成重中之重
　　中国滑雪发展历程短、基础薄弱，导致滑雪培训体系不健全、无法配合市场发展的速度，整个产业发展遇到巨大瓶颈，主要体现在：（1）巨大的初级滑雪市场的培训需求与滑雪指导员数量严重不足之间的矛盾；（2）大量新增滑雪场馆的管理需求与专业管理人员、专业技术人员严重稀缺之间的矛盾；（3）大量竞技运动员的培训需求与专业教练员稀缺之间的矛盾。滑雪行业技术人才和管理人才远未跟上滑雪市场的发展，且呈现人才队伍不稳定以及人才素质普遍偏低等问题。到2022年，滑雪行业场地专业人才需求量约为20900人，是2017年现有人才量的1.4倍。
　　投资建议
　　以2022年北京张家口冬奥会为契机，政府出台相关冰雪产业政策，鼓励各省市及企业大力发展冰雪产业。我国冰雪产业处于快速增长阶段，在未来8年内CAGR将达到12.22%，“3亿人上冰雪”的目标指日可待。我们推荐探路者（300005.SZ），作为户外用品品牌龙头，切入冰雪行业后专注于冰雪赛事，推出独立品牌赛事IP“SNOWONE超级雪大奖赛”，并且2019年公司业绩扭亏为盈，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　政策风险；公司业务发展不及预期；投资项目业绩未达预期