安信证券-晶澳科技-002459-一体化组件龙头，业绩实现大幅增长-200330

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　　■事件：晶澳科技发布2019年年报，报告期内公司实现营收211.55亿元，同比增长7.67%；实现归母净利润12.52亿元，同比增长74.09%，业绩接近此前预告9.4亿元-12.9亿元的上限；实现扣非后归母净利润12.83亿元，同比增长86.21%；经营活动产生的现金流量净额36.91亿元，同比增长57.73%；加权平均净资产收益率20.00%，同比提升8.39pcts。
　　■组件出货量及盈利能力提升，公司净利实现大幅增长：2018年晶澳完成私有化，随后借壳A股天业通联重组上市，并于2019年9月19号顺利过会，12月13号更名为“晶澳科技”。经过多年发展，晶澳已建立起垂直一体化的纵向产业链，并在多个环节处于领先地位，截至2019年底，公司硅片产能达11.5GW，电池产能达11GW，组件产能达11GW，规模优势和一体化布局提升了公司组件的盈利能力。同时，公司持续加大海外市场开拓力度，带动公司出货量创历史新高。2019年，公司组件出货量达10.26GW，同比增长27.26%，蝉联全球第二名，其中，海外出货7.55GW，同比增长55.35%，海外组件出货占比73.61%，同比提升13.31pcts；组件毛利率21.02%，同比提升2.37pcts。
　　■积极推进扩产，稳步扩张一体化产能：2020年公司将积极推进晶澳义乌10GW高效电池和10GW高效组件项目、晶澳太阳能有限公司3.6GW高效电池项目、邢台晶龙新能源有限公司年产12,000吨单晶硅棒项目、扬州组件项目等新建项目的建设进度，稳步扩张垂直一体化产能。预计到2020年底，公司组件产能将超过16GW，硅片和电池环节产能达到组件产能的80%左右。同时，公司还将有序推进海外产能技改和扩产，完善公司全球供应链。产能的快速释放将推动公司业绩进入快速增长期。根据公司经营计划，预计2020年公司组件出货量将达到15GW，同比大幅增长。
　　■疫情冲击加速行业洗牌，市场份额有望向龙头集中：组件环节集中度较低，竞争比较激烈，前五大组件企业产量占比仅42.8%，远低于多晶硅和硅片环节。受此次新冠疫情影响，不少中小组件厂面临着价格下跌和产能利用率维持低位的双重打击，且无资金自建一体化产能。
　　而老牌组件龙头在技术、渠道、融资等方面都远超竞争对手，同时利用自身经营优势扩大一体化产能，预计未来市场份额将向龙头集中。
　　■投资建议：预计公司2020年-2022年营收分别为260/340/422亿元，增速23%/31%/24%；归母净利润分别为13.92/17.00/19.63亿元，增速11.2%/22.1%/15.5%。首次覆盖，给予公司买入-A评级，6个月目标价15.6元。
　　■风险提示：光伏装机低于预期、竞争加剧导致组件价格大幅下跌等。