中信证券-华润燃气-1193.HK-2019年年报点评：业绩与气量稳健增长，强化优质项目并购-200330

《中信证券-华润燃气-1193.HK-2019年年报点评：业绩与气量稳健增长，强化优质项目并购-200330（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-华润燃气-1193.HK-2019年年报点评：业绩与气量稳健增长，强化优质项目并购-200330（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　公司2019年零售气量增速15.4%，核心业绩增速18.8%，符合预期。展望2020年，尽管面临疫情与低油价影响，公司气量增速仍有望持续跑赢行业，宁波与太原稀缺优质项目收购提供新的增长点。预计2020-2022年业绩为56.4/65.3/74.5亿港元，对应动态PE16/14/12倍，维持“买入”评级与目标价46.2港元。
　　2019年核心业绩增速19%，符合预期。公司2019年收入558.4亿港元，同比+9.1%；股东应占溢利50.4亿港元，同比+13.3%；剔除汇率影响后，核心业绩同比+18.8%，符合预期；拟全年派息0.87港元/股，派息率38%，与上年持平。
　　气量持续增长，毛差整体稳定。公司19Y零售气量280.1亿方，同比+15.4%，其中工业气量139.7亿方，同比+22.4%。公司2019Y毛差0.58元/方，与19H1持平，较18Y下滑0.02元/方。公司各售气业务合计收入442.0亿港元，同比+9.9%；合计溢利55.8亿港元，同比+6.5%。受疫情与油价大跌影响，我们预计公司2020年售气量增速将同比回落，但受益于优异的在手项目与外延并购，预计增速仍将跑赢行业。受配气价格监审影响，公司指引2020年毛差同比轻微下行。
　　接驳量小幅增长，接驳费如预期下滑。公司2019Y新增接驳居民327.6万户，同比增长1.9%；户均接驳费2,710元/户，同比下滑6.3%，主要是受到接驳费监审影响。公司2019Y接驳相关业务合计收入112.5亿港元，同比增长6.0%；合计分项溢利46.6亿港元，同比增长10.0%。考虑到新冠疫情影响，公司指引2020年接驳量280-300万户，较2019年度指引300万户边际下行。
　　推进宁波与太原优质项目并购，资本开支或显著增长。公司2019年资本开支约46亿港元，其中城燃并购开支7亿港元。2020年，公司指引资本开支75亿港元，其中城燃并购开支35亿港元。公司2020年有望持续推进宁波与太原2个稀缺优质城燃项目并购，带动业绩持续增长。考虑到公司2019年85亿港元的经营现金流净额以及132亿港元的在手现金，预计公司并购的资金压力有限。
　　风险因素：气量增速、接驳量低于预期，油价长期处于低位
　　投资建议：根据2019年经营数据，我们将公司2020-2021年业绩预测分别微调-1%/+1%至56.4/65.3/亿港元，新增2021年归母净利润预测74.5亿港元，对应动态PE16/14/12倍。维持“买入”评级，维持目标价46.2港元。