天风证券-东阳光药-1558.HK-年报业绩靓丽，可威高速放量-200330

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　　公司年报业绩高增长，归母净利润同比增122.4%
　　公司发布2019年年报：公司全年实现营收62.24亿元，同比增长147.9%；归母净利润20.96亿元（不考虑可转换债券影响），同比增长122.4%；若考虑可转换债券影响则归母净利润19.19亿元，同比增长103.6%。经营性现金流净额为17.94亿元，同比增长150.8%。公司2019年毛利率为85.2%，同比增加1.1pp。公司年报业绩靓丽，业绩高速增长主要由于核心产品可威的持续放量。
　　可威为业绩核心驱动力，预计高增仍有望持续
　　公司核心产品可威（磷酸奥司他韦）2019年实现销售收入59.33亿元，同比增长164.2%，为公司业绩增长的主要驱动力。其中，可威颗粒和胶囊分别实现收入42.73亿元（yoy+164.1%）和16.61亿元（yoy+163.9%），颗粒和胶囊占营收比例分别为68.7%和26.7%。奥司他韦作为卫健委建议治疗流行性感冒的一线治疗方案，列入《流行性感冒诊疗方案（2019年版）》。公司奥司他韦胶囊已通过一致性评价，为国内首家，独家专利品种奥司他韦颗粒的一致性评价工作正在开展，预计2020下半年通过一致性评价。2019年新版医保目录中，可威在支付条件上有所放宽，随着可威凭借品牌影响力和在基层及OTC渠道渗透率不断提升，我们预计未来可威的高增长有望持续。
　　批量收购品种丰富产品组合，多方合作开拓销售渠道
　　公司仿制药领域不断取得成果。莫西沙星片、福多司坦片及奥美沙坦酯片成功中标新一轮国家集中采购。2018年收购的6款仿制药组合中左氧氟沙星片、克拉霉素缓释片、克拉霉素片、莫西沙星片及奥美沙坦酯片已成功获批，2019年为公司贡献0.52亿元营收。2019年2月公司自广东东阳光药业收购27款仿制药组合，已展开申报审评工作，待日后获批将进一步丰富公司产品组合。
　　销售渠道方面，可威已覆盖基层医疗机构数量超9.9万家，较2018年增加56%。公司与九州通展开全国OTC药房渠道拓展合作，已覆盖门店超35万家。同时与阿里健康、壹药网及华润商业等展开战略合作，拓展线上药房渠道。
　　抗病毒和糖尿病领域在研管线丰富，有望构建新业绩增长点
　　公司研发管线品种丰富，在抗病毒和糖尿病等领域皆有布局。在抗病毒领域，公司磷酸依米他韦已提交上市申请，预计有望于2020年获批上市。公司与太景医药合作开发的伏拉瑞韦与磷酸依米他韦联用组合已启动III期临床试验，预计在2020年申报上市。
　　在内分泌及代谢领域，公司具有完整的胰岛素产品线规划，涵盖第二代和第三代胰岛素，工艺成熟稳定，是国内少数有能力开发全产品线品种的企业之一。重组人胰岛素已提交上市申请，预计有望2020年上市；甘精胰岛素和精蛋白重组人胰岛素预计有望2021年上市。随着公司研发稳步推进，未来有望在抗病毒领域和糖尿病治疗领域构建新的业绩增长点。
　　可威持续高增长叠加研发管线逐渐兑现，看好未来发展维持“增持”评级
　　奥司他韦作为国内官方指南推荐的一线流感治疗药物，公司可威品牌影响力优势明显，随着其新版医保目录支付限制有所放宽，未来在基层市场及OTC渠道的渗透率进一步提升，预计可威仍有望保持高增长。此外公司其他仿制药亦有望不断贡献现金流。研发领域，公司在研品种稳步推进，在抗病毒和糖尿病领域未来有望贡献新的业绩增量。考虑2019年业绩高增长超出我们预期，我们将2020-2021年归母净利润由18.18、22.64亿元上调至24.64亿元、30.53亿元，并新增2022年归母净利润36.77亿元，分别同比增长28.4%、23.9%，20.4%，看好公司未来发展，维持“增持”评级。
　　风险提示：新药研发的不确定性；行业政策变化及产品降价风险；同类产品的市场竞争风险