华创证券-晶澳科技-002459-2019年报点评：年报业绩超预期，一体化龙头开启新征程-200330

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　　事项：
　　3月29日公司发布了2019年年报，报告期内公司实现营业收入215.55亿元，实现盈利12.52亿元，扣非后归母净利润12.83亿元，公司业绩处于此前预告的上限位置，超出市场预期。
　　评论：
　　2019年盈利12.52亿元，超预期。2019年公司实现营业收入211.55亿元，同比增长7.67%；其中第四季度实现营业收入76.38亿元，环比增长64.30%。2019年实现盈利为12.52亿元，同比增长74.09%，对应EPS为1.27元/股，扣非后归母净利润12.83亿元，同比增长86.21%；其中第四季实现盈利5.55亿元，环比增长83.9%。公司业绩处于此前业绩预告9.4亿-12.9亿区间偏上限位置，好于市场预期；超出此前重组业绩承诺6亿元，完成率213.91%。
　　组件出货10.26GW，位居行业第二。2019年公司共计实现组件出货10.26GW，同比增长27.26%；其中海外组件出口量7.55GW，同比增长55.35%；国内组件出货2.71GW。海外组件出口占公司整体组件出货比例为73.61%，相较于2018年提升13.31个百分点。公司组件共实现销售额194.34亿元，同比增长8.49%；对应不含税价格1.894元/W，相较于2018年的2.222元/W降幅14.76%。毛利率21.26%，相较于2018年提升2.42个百分点。
　　在手电站600MW，贡献营收6.06亿元。截至2019年末，公司在手电站项目30个，总规模600MW，贡献发电收入6.06亿元。公司在维持一定规模的存量电站的基础上，每年出售一定规模的存量电站，实现滚动开发、销售，实现了发电量的稳步提升，运营收入逐步增加。随着光伏成本近年来的快速下降，国内不少区域逐步具备了平价上网的能力，公司也顺势推动平价项目的发展。根据公司此前公告，计划于辽宁省朝阳县投资14.54亿元，建设300MW平价上网电站。预计随着光伏平价的逐步开启，公司电站开发有望逐步加速。
　　持续优化产能布局，目标计划清晰。2019年末公司在硅片/电池/组件的产能分别为11.5GW/11GW/11GW，公司计划于2020年实现15GW以上出货；基于此销售计划公司推动了义乌10GW高效电池、10GW高效组件，宁晋三、四车间3.6GW高效电池项目改造、邢台晶龙年产12000吨单晶硅棒项目以及扬州组件等项目的扩张。稳步推动公司一体化产能的扩张，满足客户以及公司的扩张计划。预计到2020年底，公司将形成16GW以上组件产能，硅片及电池配套产能占比达80%左右。公司产销计划积极，配套扩张目标清晰。
　　维持盈利预测，维持“强推”评级。公司作为全球领先的一体化光伏制造龙头，充分受益于平价驱动的全球光伏需求高增长。公司积极推动市场份额提升，目标及计划清晰，并基于此制定了产能扩张计划，我们看好公司中长期发展。维持预测公司2020-2021年盈利14.68亿/18.86亿，新增预测2022年盈利22.11亿，对应EPS分别为1.09元/1.41元/1.65元，维持公司2020年20倍目标估值，对应目标价21.8元/股。
　　风险提示：海外需求不及预期，产业链价格下降超预期