粤开证券-宏观研究：一样的降息，不一样的信号-200330

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　　今日，央行终于回应了市场降息的期待，将OMO利率下调了20BP。按照以往同步调整的经验来看，未来MLF与LPR利率也将同步下调至少20BP。
　　这次降息主要着眼于三方面考虑。
　　第一，落实327政治局会议提出的“引导贷款利率下降”的表述。
　　第二，应对疫情对国内实体经济的二次冲击。
　　第三，配合扩张性的财政政策，实现稳增长保就业的政策目标。
　　对债券市场而言，这次降息在预期内，LPR1年期的利率互换和6个月的期权成交价格已经到了3.85%左右的水平，市场已经定价在未来六个月内，LPR至少会下调30BP。但超预期的是，央行一次性下调了20BP，降息的节奏和幅度要更快。所以国债期货在降息消息出现后，出现了短暂拉升而后又马上跳水（短期利好出尽）的情况。
　　但除此之外，此次20BP的降息幅度其实也表明了：1）疫情对经济的影响可能超预期，尤其是海外疫情的爆发，可能对出口产生较大的冲击（这可能也是股票市场对更大幅度降息不感冒的主要原因）。我们测算的结果显示，如果全球经济增长下降到0%，那么出口增速可能会下降20%以上；2）央行逆周期调节政策的力度正在加大，进一步宽松可期。
　　此种情形下，我们预计利率将继续下行，我们建议已经上车的投资者继续保持偏长的久期，但不建议追高。同时，我们也建议投资者关注中短端利率的机会。与2008年危机时期相比，7Y以下的收益率依然偏高，在货币继续宽松的预期下，中短端的利率下行幅度可能要比长期利率更为可观。
　　风险提示
　　政策力度不及预期