国信证券-福耀玻璃-600660-2019年业绩快报点评：Q4营收提速，利润受一次性费用影响低于预期-200330

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　　2019年营收+4%，利润-30%，利润受一次性费用影响低于预期
　　2019年公司实现营收211亿元，+4.4%；实现归母净利29亿元，-30%（扣非归母-19%）；实现利润总额32.3亿元，-35%；实现毛利率37.5%，同比-5.17pct。拆分季度来看，单Q4营收+7%，归母净利-36%。整体来看，营收基本符合预期（2019年中国汽车产量-7.5%，乘用车产量-9.2%），表观利润下滑幅度较大，略低于预期，主要低于预期的点在于19年新增仲裁费2.7亿不在预期内（但德国SAM符合预期，美国4月披露），经营性利润符合预期，一次性费用影响较多。
　　扣除非经项和短期影响因素后利润总额-7.5%
　　公司利润下滑的主要原因包括：1）2018年出售北京福通资产75%股权确认投资收益6.6亿，2019年无该项；2）2019年新收购欧洲SAM饰件整合期致全年亏损近3亿利润；3）汇兑收益19年较18年减少1.2亿；4）2019年福耀美国取消独家经销协议，支付赔偿和法院仲裁费2.7亿元（一次性费用，影响2019年利润，但是中长期为福耀玻璃后市场打开销路是利好）；5）中美贸易战福耀加征关税减少利润0.76亿。扣除上述5点不可比因素，2019年利润总额-7.45%。
　　毛利率受海外收购、浮法、国内车市下行影响
　　2019年毛利率37.46%，同比-5.17pct，毛利率下滑主要由于1）德国SAM饰件公司整合（SAM毛利率为-23%），影响福耀毛利率-3.40pct；2）2019年浮法玻璃外售毛利率3.46%（2018年29.69%），影响福耀毛利率-0.67pct；3）国内车市销量下行，公司固定折旧摊销占比提升，公司整体汽玻业务2019年毛利率34.53%，同比-1.36pct，影响福耀毛利率-1.30pct。扣除上述因素，2019年毛利率与2018年持平。
　　风险提示：海外疫情不确定性影响公司汽玻业务和SAM整合进度。
　　投资建议：下调盈利预测，维持增持评级
　　考虑海外疫情影响，下调盈利预测，预计19-21年利润29/30/36亿元（原为33.8/36.1/40亿元，下调幅度-14/-17/-10%），对应EPS分别1.16/1.20/1.43元，对应PE分别17/16/14x，维持增持评级。