中信证券-石英股份-603688-2021年三季报点评：高端产品占比继续提升，成长性持续兑现-211025

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三季度公司半导体及光伏业务维持快速增长态势，同时收入占比继续提升，带动毛利率环比继续改善。

2021年底及2022年初公司新建产能将陆续投产，业绩即将迎来快速释放，维持“买入”评级。

▍前三季度扣非业绩同比增长78.70%。

公司2021年前三季度营业收入6.80亿元，同比增长44.56%；归母净利润1.75亿元，同比增长17.77%；扣非净利润1.65亿元，同比增长78.70%。

单三季度营业收入2.38亿元，同比增长48.27%；归母净利润0.63亿元，同比增长126.70%，但环比下降10.52%，主要由于公司基于谨慎性原则，对固定资产及应收账款等计提减值环比增加约570万元，以及管理、研发费用环比增加900万元，由于多晶坩埚资产在2020年底基本计提减值完毕，后续并没有较大的减值风险。

▍单三季度高纯砂收入同比增长80%左右，毛利率继续提升。

2021年前三季度光伏用高纯砂实现收入约2亿元，占总收入的30%左右，同比增长约80%，单三季度，因该业务收入维持上半年以来80%左右的良好增速。

虽然各种原材料涨价及限电等因素导致成本有所上升，但公司积极提价转移成本压力，同时由于公司光伏用高纯砂在国产替代需求下始终处于供不应求状态，高开工率下对单位固定成本构成摊销，前三季度毛利率达到50%以上，相比于上半年仍实现微升。

另外，我们预计公司2万吨高纯砂产线将于2021年四季度或2022年一季度顺利投产，同时对于原有产线的技改提升，预计到2023年公司高纯砂产能有望达到5~6万吨，其中3万吨左右用于外销光伏企业，有利于进一步提升市场份额。

▍半导体业务维持快速增长态势，预计全年有望实现1倍左右增长。

2021年前三季度，半导体石英业务实现收入1.7亿元左右，占总收入的25%左右，维持上半年以来的快速增长态势，毛利率稳定在40%左右水平。

认证方面，公司新增通过日本TEL低温认证，同时美国AMAT认证也在顺利进行当中。

在四季度限电不出现大幅冲击的情况下，预计全年半导体业务有望实现1倍左右的增长。

公司6000吨电子级产能在2021年底或2022年初投产后，预计将形成10亿元左右产值规模，在200亿元左右的半导体石英市场中，份额有望提升至5%左右。

▍产品结构优化助力综合毛利率继续提升，限电对公司经营整体影响有限。

2021年前三季度，光伏及半导体业务收入占比达到55%左右，相比于上半年45%左右的占比仍有提升，高端收入占比的提升导致公司单三季度毛利率达到47.96%，环比提升2.77pcts。

限电方面，2021年9月份以来由于江苏省整体限电政策，公司为降低用电负荷而采取停掉部分深加工设备，导致订单交付有所延后，判断对收入端影响幅度在1000多万元左右，整体影响有限。

▍风险因素：光伏及半导体需求不及预期；公司新建产能投产进度不及预期。

▍投资建议：考虑到公司新建产能即将迎来集中释放，我们维持公司2021~2023年EPS预测0.73/1.05/1.37元。

结合公司未来2年利润增长在40%左右的预测以及公司在石英材料的龙头地位可享有一定估值溢价，我们给予公司2022年PE60x，对应目标价63元，维持“买入”评级。