中信证券-可转债周报：狂奔的估值-200330

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　　除去短期爆炒的标的，转债市场的驱动力核心更看重正股的后续表现。当前转债市场体现更为明显资产配置的特征，自上而下去寻找未来正股市场配置的逻辑。对于转债市场的指标，投资者可能需要略微放宽对溢价率水平的纠结，更看重绝对价格水平回落带来的空间和价值。从转债正股逻辑主线分析，情绪冲击与流动性危机逐步缓解，市场又来到季报的窗口期，盈利预期的重要程度开始抬升。四月将会是政策逻辑主线观察的重要窗口期，料转债市场也将会有所受益。需求侧以新老基建、大消费以及中期科技板块为重点关注方向，叠加融资环境的改善与市场利率的下行，高杠杆高负债的环保、物流等板块也有望受益。
　　转债市场成交量下降，个券涨少跌多。上周中证转债指数报收于351.49点，周下跌0.45%；转债市场交易额3360.00亿元，日均环比下跌7.83%，转债指数收于115.82点，周下跌0.49%；平价指数收于86.07点，周下跌0.67%。CB指数收于205.87点，周下跌2.22%；CB&EB指数收于221.10点，周下跌1.54%。上周在221支可交易转债中，除星帅转债横盘外，87支上涨，133支下跌，其中万里转债（27.35%）、泰晶转债（21.71%）、凯龙转债（11.15%）领涨，凯发转债（-25.12%）、新莱转债（-15.64%）、通光转债（-15.25%）领跌。成交额方面，尚荣转债（409.99亿）、振德转债（202.89亿）、通光转债（196.85亿）成交额居前。
　　沪深两市同向变动，转债正股涨少跌多。上周上证综指上涨0.97，沪深300上涨1.56%，沪深两市日均交易额6855.32亿元，沪深两市日均交易额环比下跌17.56%。中信29个一级行业中，15个上涨，14个下跌；其中医药（5.74%）、食品饮料（5.35%）、银行（2.86%）领涨，电子元器件（-6.49%）、电力设备（-3.86%）和通信（-3.57%）领跌。上周在219支可交易正股中，除仙鹤股份和台华新材横盘外，80个上涨，137个下跌，其中一心堂（21.31%）、万里马（17.74%）、中鼎股份（15.53%）领涨，新莱应材（-25.94%）、通光线缆（-24.11%）、晶瑞股份（-21.79%）领跌。
　　关于股市：四月拐点。新冠疫情仍旧是当前风险资产面临挑战的最大缘由，但市场驱动因素的主线已经逐步从流动性危机向政策应对转变。短期看，G20会议后大规模财政刺激政策将会成为重要看点，如何应对潜在的经济增速下滑风险成为核心目标。全球疫情的不同步料将会影响到资产配置的节奏，国内疫情率先控制也将提前推动经济复苏，叠加一揽子政策刺激，预计四月将会成为A股的重要底部拐点。
　　关于转债：狂奔的估值。转债市场性价比的尴尬已经持续了相当长一段时间，短期内投资者可能需要继续坦然面对偏高的估值水平。除去短期爆炒的标的，转债市场的驱动力核心更看重正股的后续表现。当前转债市场体现更为明显资产配置的特征，自上而下去寻找未来正股市场配置的逻辑。对于转债市场的指标，投资者可能需要略微放宽对溢价率水平的纠结，更看重绝对价格水平回落带来的空间和价值。从转债正股逻辑主线分析，情绪冲击与流动性危机逐步缓解，市场又来到季报的窗口期，盈利预期的重要程度开始抬升。我们更看重未来需求侧的逻辑。四月将会是政策逻辑主线观察的重要窗口期，料最终转债市场也将会有所受益。落脚到策略层面需求侧建议以新老基建、大消费以及中期科技板块为重点关注方向，叠加融资环境的改善与市场利率的下行，高杠杆高负债的环保、物流等板块也有望受益。高弹性组合建议重点关注东财转2、常汽转债、太极转债、福特转债、乐普转债、白电转债、希望转债、顾家转债、烽火转债、鼎胜转债。稳健弹性组合建议关注顺丰转债、百姓转债、兄弟转债、奥佳转债、博威转债、深南转债、高能转债、孚日转债、索发转债、仙鹤转债和银行转债。
　　风险因素：市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。