中信证券-电子行业每周市场动态追踪：手机摄影再登巅峰关注光学创新，体育赛事生变影响面板需求-200330

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　　我们认为电子板块仍具有疫情期间的防御性战略配置价值，超跌后建议关注，重点推荐半导体、周期子行业及各行业现金流好的龙头公司。短期疫情或导致风险偏好降低，板块整体承压；但中长期看2020年为电子扩张阶段，板块盈利能力角度看，我们认为电子板块仍具有疫情期间的防御性配置价值。
　　本周华为P40系列新机发布，潜望式机型升级至10倍光变，手机摄影再登巅峰。2020年3月26日，华为发布全新P40系列手机，包括P40、P40 PRO和P40PRO+三个版本，分别搭载三颗/四颗/五颗后置摄像头，其中P40 PRO延续潜望式长焦设计，可实现5倍光学变焦、10倍混合变焦、50倍数码变焦，P40 PRO+更是搭载50MP（主摄）+40MP（超广角）+8MP（潜望式长焦）+8MP（长焦）+3DToF（景深镜头），可支持10倍光学变焦，20倍混合变焦，100倍数码变焦，是全球首款光学变焦高达10倍的手机，具备史上最强智能手机变焦性能，标志着移动摄影再登巅峰。以华为P30 PRO为标志，2019年至今，已有7款安卓高端机搭载潜望式结构，总体来看，目前安卓阵营除小米外已全部推出搭载潜望式摄像头机型，其中华为/OPPO潜望式结构手机已迭代至第二代产品。2019年搭载潜望式摄像头手机出货量约0.15亿部，均来自华为、OPPO和VIVO。展望未来，预计安卓系有望全线搭载潜望式结构，并从高端下沉至中低端机型，零部件厂商也正配合进行降成本研发，Sigmaintell乐观看2020年搭载潜望式模组机型出货量有望达1亿部，2023年有望突破4亿部；然新冠疫情蔓延至全球，或对2020年潜望式摄像头出货量产生一定程度的负面影响，关于疫情对厂商出货的影响我们还需持续观察。产业链来看，潜望式长焦模组的产业链依然包括上游零部件、中游模组封装与下游手机终端，但均有升级，棱镜模块、镜头及组装成最大增量：（1）从上游零部件来看，潜望式结构新增棱镜模块，棱镜制备与光学防抖提升工艺难度，单块1-3美金增量，重点关注舜宇光学、中光学和水晶光电；另长焦镜头难度升级，主要源于透光性要求提升。目前潜望式长焦镜头单机价值量2美金+，大立光为绝对龙头，港股重点关注舜宇光学科技；CIS而言，潜望式长焦镜头的CIS与其他镜头相比没有特殊的要求，国内重点关注韦尔股份，非上市公司关注格科微。（2）下游配合而言，潜望式结构所需算法的复杂度显著提升，以HOVM为代表的手机厂转向自研，料使专业算法提供商短期承压，国内重点关注虹软科技。（3）中游模组制作来看，含潜望结构模组的装配公差对一致性要求更高，导致二线模组厂难以突破技术及客户壁垒，重点关注舜宇光学科技、丘钛科技、欧菲光。
　　本周全球疫情持续蔓延，海外多国电子产业链受冲击，国内需警惕海外输入病例致疫情反复的风险；三月往后主要关注交通导致的原材料缺货及产成品风险问题。目前疫情在国内已经基本被控制，从复工率来看，国内电子企业整体已基本已恢复到正常状态。然而在国内疫情基本可控的背景下，海外疫情正持续升级，截至2020年3月28日国外（不含港澳台）累计确诊人数超过35万人，印度、马来西亚、菲律宾等多个国家陆续发布“封城令”或“封国令”，进而导致海外电子产业链受到冲击，如三星、LG、OPPO、vivo等手机厂商的印度工厂均暂时停产，三星还决定暂时关闭位于斯洛伐克的电视制造厂，前期意法半导体在法国两座晶圆厂也已宣布减产50%。3月26日，20国领导人通过视频会议方式举办G20峰会，习总书记在会上强调疫情对全球生产和需求造成全面冲击，各国应该联手加大宏观政策对冲力度，共同维护全球产业链供应链稳定。我们认为，目前国内复工进展顺利，但后续还需关注疫情全球升级背景下的原材料缺货等供应链风险，若海外疫情持续，叠加交通不畅，原材料缺货现象有可能在复工满载后半个月出现，越往下游供应链风险越大。我们判断，国内需求有望快速反弹，预估2020Q1中国区手机出货量同比下滑约40%，全年维度中国区下滑10%。
　　疫情持续升级，全球需求面临下滑风险，LCD面板三月已涨价8-10%，后续上涨动力或趋弱。之前AVC公布3月TV面板价格快报，多重主流中大尺寸LCD面板价格再次上涨，其中32/43/55/65涨幅分别为3/4/7/6美金，这一方面源于3月上旬需求端仍强（期间疫情仅在国内及日韩扩散，其他海外市场受影响较小），另一方面源于供给端收缩较大（无疫情时韩台产能有序退出，中日韩疫情升级致复工延迟、交通不畅，加速供给端收缩），供需不平衡加剧，导致面板价格加速上涨。然而往未来看，首先中日韩疫情已相对可控，料供给端压力会减轻，其次目前疫情已在全球升级，全球尤其欧美地区需求面临下滑，加上奥运会、锦标赛等大型体育赛事受疫情影响而推迟甚至取消，目前面板下游需求更弱，未来看涨价动力趋弱。长期而言，中国大陆面板厂新产线爬坡带动产能持续增长，韩国和中国台湾产能持续退出，我们认为中长期看中国大陆市占率将进一步提升，面板格局有望迎来中长期好转。聚焦细分领域，折叠屏商业化后有望驱动屏幕替换潮，利好柔性OLED产业发展。此外，我们看好国产替代趋势下国内面板龙头份额提升，建议关注京东方A。
　　疫情持续升级，MLCC在3~5月份具备涨价基础全年有望保持景气；半导体存储器价格连续两月上涨，后续价格仍有上涨动力。全球MLCC主要产能在中国大陆，国巨苏州园区占集团约70%，春节后疫情防控要求下复工慢、复工难问题出现，2月底仅能恢复到40%左右的水平。行业库存水位处于历史低位，国巨已经低于30天，公开表述价格将适度反映供需。我们判断大概率3月份开始MLCC原厂价格将有所上涨，本轮提价幅度有望达到20~30%。当前中国大陆MLCC厂商市占率仍较低，受益需求增长和国产替代，标杆企业有望进入快速发展阶段。（1）风华高科：产能150亿/月规模最大，我们预计2020年新增55亿/月，公布75亿元扩产项目拟新增450亿颗/月高端MLCC。公司受益MLCC涨价的弹性显著，估值亦具有吸引力。（2）三环集团：电子陶瓷专家，确立MLCC作为长期战略，2019年底产能40亿/月，我们预计2020年达到100亿/月、募投项目达产后产能再翻倍。公司受益垂直整合毛利率高企，有望后发先至拓展安防、基站、手机应用。其三，根据我们跟踪的DRAMX价格数据，自2019年12月DRAM价格触底至今，DRAM现货价格已上涨约20%。从周期来看，存储器周期约3~4年，上次DRAM价格低点在2016年中，上次高点在2018年初，目前DRAM价格仍然处于历史周期底部区间。供给端前期产能扩张节制以及部分产能转向CIS，预计2020年DRAM和NANDFlash产能扩增幅度分别为+3%、+9.1%，需求端疫情刺激云服务器需求增长，部分对冲了智能手机和PC销量下滑，叠加单机存储器容量增长，在疫情影响的悲观假设下，预计2020年DRAM、NANDFlash需求同比+13.53%、+26.06%。我们认为价格后续仍有上涨动力。
　　美国对华为的新一轮制裁后续若进一步升级，打击重点或将是芯片制造供应链。根据路透社3月26日报道，美国政府包括国家安全委员会、国务院、国防部、能源部和商务部的多部门高级官员已举行会议并于周三达成一致，同意修改《外国直接产品规则》，以限制向华为提供全球芯片供应。本次会议是继2月28日、3月11日两次推迟会议之后多部门首次就该问题协商，后续还需经过特朗普同意通过，目前官方尚未公布相关消息。产业调研显示，过去一年华为在IC设计端已基本实现自研替代或非美供应商切换，美方继续施压意义不大，甚至可能因为美国芯片厂商业绩下滑而放松监管；而制造端华为高度依赖台积电，且上游半导体设备、EDA软件仍被美国厂商垄断，预计将成为美方重点施压的方向。重点推荐制造转单受益标的中芯国际。
　　市场回顾与策略展望：本周（3.23-3.27）电子指数6116.69，跌幅6.49%，相比大盘跑输8.05pcts，我们认为主要系受全球疫情蔓延影响，全球股市均出现较大跌幅，导致市场风险偏好降低。在电子板块中，本周涨幅前五股票分别为力源信息（7.93%）、木林森（7.28%）、甘咨询（5.46%）、旭光股份（5.12%）、同兴达（4.78%），跌幅前五股票分别为福日电子（-25.65%）、太极实业（-19.86%），扬杰科技（-19.08%）、劲胜智能（-18.46%）、英唐智控（-17.62%）。
　　风险因素：板块下游需求不及预期，消费电子行业竞争加剧，国际局势动荡，疫情的不确定性。