中信证券-星网锐捷-002396-2019年年报点评：业绩符合预期，长期受益于云计算市场增长-200330

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　　公司3月27日发布2019年年报，营收92.65亿，同比增长1.47%；归母净利润6.11亿，同比增长5.16%。其中2019年Q4营收32.72亿，同比增长11.1%；单季净利润1.31亿，同比下滑26.75%。相关数据与之前的业绩快报基本一致，符合市场预期。
　　聚焦公司高毛利主营业务，2020年具有明确成长因素驱动。公司核心子公司锐捷网络收入同比增长22.4%，净利润增长15.7%；升腾资讯收入增长0.7%，利润增长22.3%，“交换机+云桌面”双轮驱动愈发明显。另外，以IP设备、无线路由器等产品为主的德明通讯2019年业绩不及预期，公司通讯产品同比下滑了25%，拖累了公司业绩表现。另外，2018年非经常性收入相对较高（18年全年1.25亿，19年0.68亿），如果看扣非归母净利润，公司2019年为5.43亿，较2018年的4.55亿同比增长19.15%。经营性现金流净额7.63亿，同比增长28.39%，公司经营稳健。
　　WiFi6行业领导者，云计算驱动企业长期成长。预计企业级WIFI6即将在未来2-3年进入高速增长区间，2023年将占据新出货的90%。锐捷网络企业级WiFi6产品2019年Q3占比40.7%，市场占比第一。交换机方向，随着云厂商19年上半年行业去库存周期结束，市场资本开支回暖。锐捷网络数据中心具备良好发展机遇，在阿里、腾讯、头条等厂商已实现规模应用，而且成为了中国移动数据中心交换机的首选。瘦客户端方向，升腾资讯2019年转为纯内资背景，拥有采用龙芯、兆芯、飞腾、鲲鹏等国产化芯片的国产安全可控的云桌面解决方案，与华为独家合作，实现政企市场商用PC信创替代。
　　风险因素：政府补助等非经常性损益波动风险，云计算发展不及预期风险。
　　投资建议：企业级交换机增长迅速，瘦客户机市场受益于商用PC的自主可控替代，而KTV业务由于新冠疫情料将受损。考虑到全球新冠疫情蔓延，我们调整公司2020-2022年净利润预测为7.04/9.01/11.17亿（前值预测8.02/10.68亿，2022年为新增预测），对应EPS为1.21/1.54/1.92元（前值预测1.37/1.83元），当前股价对应2020-2021年PE32/25倍。考虑公司在云计算交换机领域的领先地位，维持“买入”评级。