西南证券-晶澳科技-002459-19年业绩高增长，一体化战略持续推进-200330

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　　业绩总结：公司] 2019年实现营业收入211.6亿元，同比增长7.7%，实现归母净利润12.5亿元，同比增长74.1%。净利润增速远高于营收增速主要是由于：（1）18年由于存货跌价及固定资产减值导致资产减值损失高达4.2亿元，大幅削弱了18年盈利性；（2）公司整体毛利率同比上升2.7个百分点至21.5%左右。
　　组件出货量及毛利率双双提升：2019年公司组件出货量10.3GW，同比增长27.3%，组件出货量蝉联全球第二位。其中，海外组件出货量7.6GW，同比增长55.4%，海外组件出货占比73.6%，较上一报告期提升13.3%，组件毛利率21.0%，同比提高2.4个百分点。
　　产能持续扩张：截至2019年底，公司拥有硅片产能11.5GW，电池产能11GW，组件产能11GW。公司目前正在积极推进晶澳义乌10GW电池&组件，晶澳太阳能3.6GW电池及邢台晶龙1.2万吨硅棒等项目建设，预计到2020年年底，公司组件产能将超过16GW，硅片和电池环节产能达到组件产能的80%左右，新产能的投产将有效拉低公司的平均生产成本，加强公司的竞争优势。
　　高研发投入，转换效率行业领先：公司2019年研发投入11.17亿元，同比增长12.8%，研发人员1364人，占公司总人数6.2%。目前公司单晶电池片量产主流转换效率已达22.7%，95%以上效率分布为22.5-22.9%，润秀系列高效多晶硅电池片主流转换效率可达19.2%，标准72片单晶PERC组件的主流功率可达385-415W。
　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.01元、1.32元、1.58元，对应估值为13X、10X、8X，公司是一体化的龙头组件厂商，现金流优异，2019年经营活动产生的现金流净额为36.9亿元，同比增长57.7%，维持“买入”评级。
　　风险提示：公司海外业务占比较高，业务或受海外疫情影响的风险。