光大证券-中国神华-601088-2019年报点评：稳健依旧，现金分红大幅提升-200330

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　　◆事件：公司发布2019年报。公司2019年实现营业收入2418.7亿，同比下降8.4%；实现归母净利润432.5亿，同比下降1.4%；实现扣非归母净利润411.2亿，同比下降10.7%。公司拟向全体股东派发现金股利1.26元/股，合计分红251亿元分红比例58%，并提议2019~2021年分红比例不低于50%。以2020年3月27收盘价测算，股息率为7.8%。
　　 ◆生产稳健，价格稳定。2019年公司煤炭销售量447.1百万吨，商品煤产量282.7百万吨，同比增速分别为3.0%/-4.7%。商品煤产量同比下降，主要是采矿用地审批周期长、地方安全检查等因素导致部分煤矿阶段性停减产，以及地质条件变化的影响。公司执行年度长协、月度长协及现货三种定价机制，2019煤炭平均销售价格为426元/吨，同比下降0.7%。公司作为长协定价体系的主要执行者，销售价格波动及19年降幅远低于现货，是业绩稳定的主要原因。
　　 ◆发电分部导致资本开支增长。2019年公司资本开支总额为195.2亿元，主要用于获取露天矿土地使用权、购置煤炭开采设备、煤矿建设等支出；黄大铁路、铁路牵引供电系统扩容改建工程等铁路项目；以及锦界煤电一体化项目三期工程、胜利能源分公司发电厂一期工程等发电项目。2020年资本开支计划总额为318.3亿元，增长主要来自发电分部，包括湖南永州一期项目、国华印尼南苏1号项目、国华陕西锦界三期项目。
　　 ◆投资收益大幅增长。公司与国电电力以各自持有火电公司股权及资产组建合资公司，2019年1月后出资资产不再并表，按照权益法进行计量。2019年投资收益26.4亿元，主要原因是公司在合资公司标的资产交割日确认了相关投资收益，以及理财产品到期赎回确认收益。
　　◆盈利预测和投资建议：业绩稳定性、现金分红回报是公司股价核心驱动因素，长协定价机制下公司提高现金分红将为投资者带来持续稳健回报。鉴于公司煤炭长协价格韧性显著以及议价能力提升，上调公司20-21年eps分别为2.13、2.12元，新增2022年eps为2.07元，维持公司“增持”评级。
　　◆风险提示：疫情可能导致煤矿生产受影响；下游复工复产进度缓慢，导致需求较弱；公司电力业务资本开支大幅增加可能会降低可分红现金。