国信证券-用友网络-600588-2019年报点评：云服务业务持续高增长，进入新战略发展阶段-200330

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　　2019年业绩符合预期，归母净利润翻倍增长
　　公司于3月27日晚间发布2019年度报告，报告期内实现营业收入85.1亿元（+10.46%），归母净利润11.8亿元（+93.26%），扣非后归母净利润6.77亿元（+27.30%）。公司业绩持续稳定增长，符合市场预期。
　　公司紧抓企业与公共组织数智化、国产化、全球化的市场机会，聚焦企业数智化主航道，围绕用友企业云服务主战场，加快推进各项业务，公司在加大对企业云服务业务投入、特别是研发投入的同时，积极创收节支，实现了经营效益的持续增长。归母净利润增速中非经常损益的影响较为明显，约为5.06亿元。
　　云服务业务再翻一番，公司云转型获得基本成功
　　2019年公司云服务业务（不含金融类云服务业务）收入19.70亿元（+131.6%）。截至2019年末，公司云服务业务的累计企业客户数为543.09万家，其中累计付费企业客户数为51.22万家,较2018年末增长41.5%，公司企业客户续约率和客单价稳步提高，其中私有云与混合云客单价大幅提高；公司云服务业务收入（不含金融类）占公司主营业务收入23.2%，占比持续提升。云服务业务发展强劲，向云服务业务转型获得基本成功。
　　面临数智化、国产化、全球化机遇，升维并加速云服务业务推广
　　 2020年，公司进入到用友3.0-II战略发展阶段，面临数智化、国产化、全球化发展机遇，公司将升维并加速云服务业务推广，重点推进面向大型企业提供用友NCCloud和创新的云服务、面向中型企业提供云服务套件YonSuite、面向小微企业的云服务等业务，持续高增长可期。
　　风险提示：云服务业务拓展实际情况低于预期的可能；ERP业务受经济下行压力影响的可能。
　　投资建议：维持“买入”评级。
　　预计2020-2022年归母净利润10.71/13.84/17.77亿元，同比增速-9/29/28%；摊薄EPS=0.43/0.55/0.71元，当前股价对应PE=98/76/59x，维持“买入”评级。