山西证券-锦江酒店-600754-开店计划有序推进，维也纳、铂涛系列贡献主要业绩增长-200330

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　　事件点评
　　公司发布2019年度财务报告，营收、归母净利润同比增速较上年放缓。2019年公司实现营收150.99亿元（+2.73%），增速下滑5.47pct，实现归母净利润10.92亿元（+0.93%），增速下滑21.83pct，扣非归母净利润8.92亿元（+20.69%），增速下滑10.81pct。19Q4实现营收38.17亿元（+2.0%），归母净利润2.19亿元（+3.79%）。公司拟每10股派6元。
　　营业收入较上年同期增长主要系铂涛集团、维也纳酒店等营业收入同比增长。2019公司酒店业务实现营收148.46亿元(+2.66%)，占比98.32%；食品餐饮业务实现营收2.53亿元（+7.17%），占比1.68%。公司归母净利润同比增长主要系：1.交易性金融资产和其他非流动金融资产期末公允价值上升；2.铂涛集团和维也纳酒店营业收入增加，净利润比上年同期增加；其中维也纳系列实现营收35.20亿元（+14.05%），铂涛系列实现营收44.98亿元（+3.80%），卢浮系列实现营收5.21亿欧元（+0.85%），锦江系列实现营收26.06亿元（-9.36%）。3.公司取得政府补助收益比上年同期增加；4.公司取得上海肯德基、杭州肯德基、苏州肯德基、无锡肯德基投资收益比上年同期增加。
　　门店有序扩张，全年大陆境内三大酒店指标有所承压、境外指标有所上升。截至2019年底，已经开业的有限服务型连锁酒店中中端酒店3563家，占比41.85%，经济型酒店4951家，占比58.15%；直营店989家，占比11.62%，加盟店7525家，占比88.38%。2019年净增签约门店数2160家，净开门店数1071家（开1617家，关546家）。2019年大陆境内中端酒店ADR260.07元（+1.46%）OCC77.94%（-3.79pct）RevPAR202.7元（-6.03%）；经济型酒店ADR160.42元（-1.02%）OCC71.63%（-4.77pct）RevPAR114.91元（-7.31%）。大陆境外中端酒店RevPAR39.48欧元（+5.90%），经济型酒店RevPAR37.12欧元（+2.26%）。
　　报告期间费用率均有小幅下滑。整体毛利率89.89%（+0.29pct），销售费用率50.92%（-0.37pct），管理费用率27%（-0.66pct），研发费用率0.18%（+0.01pct），财务费用率2.25%（-0.28oct）。投资收益2.41亿元（-53.79%）主要系上年同期处置可供出售金融资产。
　　投资建议：公司2019年开店计划有序推进，费用控制方面成效可观。短期来看疫情对公司业绩影响不可避免，一季度限制人口流动以及部分地区封城严重影响酒店出租率。疫情对业绩的冲击主要集中在2020年度，中长期来看，酒店龙头集团可以利用自身市占率优势提高行业集中程度、加速布局中高端酒店、提高连锁化水平，行业寒冬后酒店集团优势将发挥积极作用。预计公司2020-2022年EPS分别为0.52/1.33/1.42，对应公司3月30日收盘价24.09元，2020-2022年PE分别为48.01/18.90/17.74，首次评级给予“增持”评级。
　　存在风险
　　宏观经济增速放缓或出现剧烈波动风险；公司经营成本上升风险；居民消费需求不及预期风险；疫情持续扩散风险。