西部证券-中环股份-002129-19年年报点评：业绩符合预期，210大硅片有序推进-200329

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　　事件：公司发布19年年报，实现营收168.87亿，同增22.76%，实现归母净利9.04亿，同增42.93%，实现扣非净利6.21亿，同增98.38%，EPS0.32元，公司拟每10股派现金红利0.2元(含税)；公司Q1-Q4分别实现营收38.23/41.19/40.74/48.71亿，毛利率15.93%/18.83%/20.51%/21.99%，公司新产能逐步释放，毛利率逐季提升，业绩符合预期。
　　光伏和半导体硅片销量齐增，带动业绩增长。19年公司新能源材料产能提升，光伏硅片销量同增76.19%至51.44亿片，新能源材料业务营收同增23.4%，毛利率提升2.84PCT至17.87%；半导体材料大尺寸硅片产能提升，半导体硅片销量同增20.83%至4.52亿平方英寸，半导体材料营收同增8.34%。
　　费用控制能力加强，存货周转速度加快。公司销售费用率和管理费用率持续下降，显示出公司费用控制能力不断加强；研发费用率有所提升显示出公司始终坚持技术研发创新；公司存货周转天数持续下行，同比下降10天，显示出行业景气度上行中公司产品的供不应求。
　　210大硅片有序推进，产业链配套逐步展开。大硅片的使用有利于降低光伏产业链的生产成本，继公司于19年8月16日推出G12硅片后，近期通威、爱旭均公告其新建向下兼容的210电池片产能，天合光能、东方日升和协鑫集成也均公告将建设向下兼容的210硅片的组件产能，下游产业链配套的跟上有利于210产品更快的推进。晶盛机电还公告已中标内蒙古中环五期二批设备采购，公司210大硅片建设有序推进。
　　投资建议：鉴于疫情对光伏产业链量价的影响，下调20年盈利预测，预计20-22年实现归母净利润12.20/23.22/29.14亿（原20/21年预测值15.59/21.39亿），对应PE34.7/18.2/14.5倍。公司作为光伏硅片龙头，发力半导体硅片，维持“买入”评级。
　　风险提示：新增装机波动、市场竞争、技术替代、成本下降不达预期等风险