光大证券-中国通号-688009-2019年度业绩点评：业绩稳健增长，受益于城轨“新基建”投资-200330

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　　◆年度业绩稳健增长，派息进一步提升
　　中国通号公布2019年业绩，全年实现营业收入416.5亿人民币，同比增长4.1%；实现归母净利润41.8亿人民币，同比增长12.4%；每股收益0.36元人民币。公司每股派息0.20元人民币，派息率达55.5%。
　　◆业务结构持续优化，利润率及现金流改善
　　公司2019年毛利率上升至22.9%，同比提升0.2个百分点；净利率10.0%，同比提升0.7个百分点；经营性现金流实现净流入33.7亿元，2018年同期为净流出15.9亿元。公司利润率及现金流改善，主要由于公司严控费用，持续优化业务结构。公司未来将继续大力发展铁路、城轨等优势项目，承接高质量的总包项目，将利润率和现金流维持在高水平。
　　◆订单持续增长，持续受益“新基建”投资
　　公司2019年累计新签外部合同总额706.1亿人民币，同比增长3.4%。截至2019年底的在手订单达1049.4亿，同比增长30.4%，充足的在手订单将有力保障未来业绩。城际高速铁路与城市轨道交通已列入“新型基础设施建设”框架，有望继续得到政策支持及投资加码。轨道交通控制系统作为轨交建设的组成部分，将直接受益于“新基建”带来的新造需求增量。
　　◆坚持技术驱动，占领新增市场
　　公司2019年研发费用达16.0亿元，同比增长16.2%。公司在CTCS，自主化ATP，区域轨交综合运输系统，下一代轨道交通控制系统及轨道交通专用芯片领域获得重大突破，有望在轨交新增市场竞争中占据有利地位。
　　◆首次给予公司A股“买入”评级，维持H股“买入”评级
　　我们小幅下调盈利预测，以反映19年中标率下降的影响；但我们强调公司的竞争优势仍然明显，中标率波动在正常范围内；随着轨交“新基建”的增量拉动，未来成长空间仍然巨大。我们下调公司20-21年EPS预测至0.40/0.45元人民币（原预测0.45/0.52元人民币），并引入22年EPS预测0.50元人民币。首次给予公司A股目标价8.00元，给予A股“买入”评级；下调公司H股目标价至5.30港币，维持H股“买入”评级。
　　◆风险提示：政策变化风险、产品降价风险、海外市场拓展不顺风险