兴业证券-广电计量-002967-市场拓展稳步向好，盈利拐点或已到来-200330

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　　公司发布2019年年报：公司实现营收15.88亿元，同比增长29.34%；实现归母净利润1.69亿元，同比增长38.95%；扣非后归母净利润1.29亿元，同比增长20.34%；基本每股收益0.66元/股，同比增长34.69%；经营活动产生的现金流量净额1.70亿元，同比增长24.99%；加权平均净资产收益率18.36%，同比增长2.69个百分点。公司以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.2元（含税），送红股0股（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增6股。
　　业绩符合预期，优势业务进一步巩固加强，环保及食品检测增速更快。拆分来看，公司主营业务包含六大板块：计量业务、可靠性与环境试验、电磁兼容检测、环保检测、食品检测及化学分析，2019年营收分别为4.70亿元、4.67亿元、2.00亿元、1.48亿元、1.25亿元和1.22亿元，2019年分别同比增长26.35%、31.96%、16.86%、50.08%、46.21%和25.49%。优势项目行业竞争能力进一步提升，拓展项目取得较大突破。
　　资本开支企稳回落，“提质增效”成果显著。2019年公司实现资本支出4.22亿元，去年同期实现4.25亿元，同比下降0.71%；资本支出金额逐渐企稳，占2019年总营收比例26.57%，同比回落8.04个百分点。公司全年紧紧围绕“提质增效”经营主题，三费费率23.92%，较去年同期下降3.21个百分点；人均创收2019年达到新高38.08万元/人（+6.62万元/人），人均创收同比大幅增长21.04%，运营效率显著提升。
　　对比华测检测，经营拐点或已到来。复盘华测检测的发展历程，公司当前正处于资本开支企稳回落，经营效率显著提升，期间费用有力管控的转折上升期，净利率将逐渐上行，我们预计公司的经营拐点或已到来。
　　2020Q1季度公司预计净利润亏损0.9至1.3亿元。受疫情导致的公司及客户复工复产延迟、交通限制等因素影响，公司部分业务如需上门服务的计量校准项目，以及需要客户实验室现场目击测试的可靠性与环境试验、电磁兼容检测项目受到影响，客户订单延期，同时较去年同期公司成本费用增加，导致Q1净利润明显下降。我们认为这部分需求只是延期，并没有消失，后续复工复产后公司有望逐步减亏前期损失。
　　我们预计公司2020-2022年净利润2.08/2.92/3.79亿元，对应2020-2022年EPS为0.63/0.88/1.15元，对应PE为56.5/40.3/31.0倍(2020/3/29)，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。
　　风险提示：经济承压导致行业需求下滑；疫情境外输入压力增大，防疫升级导致复工复产进度不及预期；食品及环保检测业务拓展不及预期。