华西证券-海格通信-002465-业绩符合预期，北斗和卫星推动业务成长-200330

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　　事件概述
　　3月27日公司发布2019年年度报告，公司实现营收46.07亿元，同比增长11.20%;实现归母净利润5.19亿元，同比增长19.32%。归属上市公司股东的扣除非经常性损益净利润3.51亿元，同比增长54.31%。
　　业绩符合预期，无线通信和北斗导航业务稳步发展
　　公司业绩符合预期。其中第四季度单季度营业收入和归母净利润分别为17.62亿元和2.08亿元，同比分别增长16.86%和19.36%。2019年公司综合毛利率37.66%，和去年基本持平。其中无线通信业务营收19.52亿元，同比增长14.76%;软件与信息服务营收20.01亿元，同比增长3.17%;北斗导航营收3.56亿元，同比增长13.09%;航空航天营收2.67亿元，同比增长57.09%。公司营收与盈利同步增加，主要原因是无线通信和北斗导航板块增速稳定，带来盈利能力整体提升。
　　经营效率持续提升，保持高水平的研发投入
　　2019年公司经营效率持续提升，三项费用率呈下降趋势。2019年销售费用为2.04亿元，同比增长1.54%，销售费用率4.43%;管理费用为2.79亿元，同比减少8.10%，管理费用率6.05%;财务费用为-0.1亿元，财务费用下降主要是因为融资规模减少，利息支出相应同比减少。2019年公司研发费用为6.78亿元，同比增加5.25%，研发费用率14.72%。2019年公司申请专利121项，获得授权115项，其中参与的短波通信项目荣获国家科学技术进步奖一等奖。
　　无线通信领域多点突破，积极突破北斗三号核心技术
　　公司在无线通信领域积极巩固短波、超短波、二代卫星的存量业务，同时拓展多模智能终端、天通卫星终端、宽带卫星移动通信产品的增量市场。2019年公司以第一名成绩中标某大额短波通信系统改造项目，同时在多个重大项目顺利中标入围，在国内首个通导一体设备研制竞标以第一名成绩入围，在宽带卫星通信系统研制中取得先发优势。同时积极抢占北斗三号核心技术高地，掌握技术体制，研制芯片并取得积极成效。在北斗三号全球信号多模多频射频芯片在用户实物比测成绩第一，优势明显;北斗三号全球信号多模多频基带芯片率先一次性流片成功。在北斗导航民用推广方面，公司率先在一线城市示范区实现智慧校园、智慧养老、智能物流等领域的北斗终端规模化应用，为城市精细化管理奠定技术基础。同时建设北斗时空大数据平台,实施完毕后将部署30万终端，以终端、系统、大数据打通产业链上下游及应用层，建设产业生态链。
　　投资建议
　　公司聚焦“无线通信、北斗导航、航空航天、软件与信息服务”四大业务领域，经营效率持续提升，我们认为公司持续加大无线通信和北斗导航的投入，随着卫星通信的建设推进以及北斗三号的应用逐步落地，公司有望迎来新机遇，因此我们对公司2020-2021年的盈利预测进行调整，对应营收分别从55.51亿元、65.70亿元调整为56.06亿元、66.55亿元，归母净利润分别从6.91亿元、8.43亿元调整为7.05亿元、9.24亿元，2022年营收和归母净利润预测为79.83亿元和11.80亿元，2020-2022年对应现价PE分别为36.6倍、27.9倍、21.9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　订单交付不及预期;北斗导航进展不及预期。