西部证券-圣农发展-002299-2019年年报点评：收入业绩符合预期，肉制品业务增长亮眼-200330

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　　事件：公司发布2019年年报，报告期内实现营业收入145.58亿元，同比增长26.08%，归母净利润40.93亿元，同比增长171.85%；其中Q4实现收入及归母净利润42.47、13.87亿元，同比增长21.66%、97.85%。
　　2019年收入业绩增长符合预期，肉制品业务增长亮眼。2019年白羽肉鸡行业景气持续攀升，公司业绩快速增长。分业务板块来看：1）鸡肉板块：2019年公司鸡肉销量88.80万吨（+1.39%），鸡肉产品售价上涨19.67%。同时公司不断强化内部管理、提高生产效率，鸡肉产品毛利率同比上升14.70 pct至33.55%；2）肉制品板块：2019年肉制品板块销量18.14万吨（+25.45%），销售均价预计同比增长8.80%，毛利率同比提升10.55pct至34.59%，肉制品业务收入占比同比提升4.24pct至29.27%。
　　管理持续强化，降本增益效果显著。近几年，公司持续深挖内部管理，加之自动化程度的提升，公司成本及效率指标改善明显。2019年公司销售、管理、财务费用率同比分别下降0.50、0.00、0.77pct，毛利率提升叠加费用率下降，2019年公司净利率同比提升14.86 pct至28.29%。
　　生产经营基本稳定，2020年高盈利仍有望维持。受新冠疫情影响，禽类消费短期内受到一定冲击，但公司通过调整销售策略，弥补了部分餐饮及企业渠道销量的下滑。目前国内疫情趋于稳定，白羽肉鸡产业链价格已有明显复苏。2020年白羽肉鸡行业仍将受益于猪肉供给缺口带来的替代性需求提升，我们预计全年鸡肉产品价格仍将维持较高水平，公司高盈利有望保持。
　　维持“买入”评级。预计公司20-22年归母净利润为41.22/30.99/28.72亿元（ 20-21年相比前值下调7.07%/15.84% ），EPS分别为3.31/2.49/2.31元，目前股价对应PE为6.9/9.2/9.9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情风险，产品价格大幅波动风险，食品安全风险。