华泰证券-恒逸石化-000703-年报符合预期，一季度延续高增长-200330

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　　2019年净利增70.9%，2020Q1预增54%-89%
　　恒逸石化于2020年3月29日披露2019年业绩快报，预计全年实现营收800.3亿元，同比下滑9.1%，实现净利32.0亿元，同比增长70.9%，以28.42亿股当前股本计对应EPS为1.13元，业绩符合预期。其中2019Q4实现净利润9.89亿元，同比扭亏（18Q4亏损2.43亿元）。公司同时预告2020Q1实现净利6.5-8.0亿元，同比增长53.5%-89.0%。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.13/1.47/1.77元，维持“增持”评级。
　　2019年聚酯增产及文莱PMB炼化项目投产贡献业绩增量
　　2019年，聚酯、PTA行业景气下滑，据百川资讯，全年涤纶长丝POY（150D）华东地区均价0.79万元/吨，同比下跌17.5%，价差收窄13.5%，PTA华东市场均价0.58万元/吨，同比下跌11.1%，价差收窄5.6%。逸恰⒁菖舻认钅坎能释放增厚聚酯业务业绩，文莱PMB项目于2019年11月4日投产贡献新的业绩增长点。
　　2020Q1文莱项目全面投产及聚酯价差扩大带动业绩续增
　　2020年以来，公司文莱PMB炼化项目投产贡献业绩增量。2020Q1全球原油期货价格大幅下跌带动产业链整体跌价。现货方面，2020年一季度至今迪拜原油FOB均价51.26美元/桶，环比下跌16.5%，92#汽油（新加坡FOB）/柴油（新加坡FOB）均价分别为56.87/63.04美元/桶，环比下跌19.0%/18.5%，PX（中国主港CFR）均价718美元/吨，环比下跌10.3%。公司通过低库存管理策略和原油到岸价结算模式，规避部分原油价格波动风险，盈利良好。2020年一季度至今，聚酯方面POY（150D）平均价差同比扩大24.3%至1535元/吨，但PTA价差缩窄26%至97.2美元/吨。
　　油价低位运行，聚酯、PTA产业链承压
　　受新冠疫情及原油价格战影响，截至3月27日，Brent期货收盘报28.25美元/桶，较年初下跌57.2%，新加坡92#汽油/柴油FOB价格分别为21.11/37.92美元/桶，年内分别下跌70.4%/54.0%，PX中国主港CFR报价503.7美元/吨，年内下跌40.1%。华东地区POY（150D）报价4950元/吨，年内下跌30.0%，PTA报价3240元/吨，年内下跌33.5%，均创历史新低，由于疫情影响，下游纺织企业出口订单受阻，聚酯-PTA产业链库存较高，低位价差下运行压力较大。
　　维持“增持”评级
　　恒逸石化是国内聚酯-PTA-炼化一体化龙头企业。由于新产能带动聚酯销量增长，我们上调公司2019年EPS至1.13元（原值0.98元），由于疫情造成的需求下滑影响产品价格，下调公司2020-2021年EPS分别至1.47/1.77元（原值1.64/2.04元），结合可比公司估值水平（2020年平均9倍PE），给予公司2020年8.5-9.5倍PE，对应目标价12.50-13.97元（原值16.17-18.37元），维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不达预期风险、原油价格大幅波动风险。