中泰证券-久立特材-002318-毛利率扩张推动业绩增长-200330

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　　业绩概要：公司发布2019年年度报告，报告期内公司实现营业收入44.37亿元，同比增9.20%；实现归属于上市公司股东净利润5.0亿元，同比增64.68%，折合EPS为0.59元，归母扣非净利润为4.49亿元，同比增66.58%。此外，公司拟以实施本次分配方案时股权登记日的公司总股数为基数，向全体股东每10股派发现金红利3元（含税），分红率50.49%，股息率4%。
　　经营数据：2019年公司钢管成品产量9.45万吨，同比降0.49%，销量9.52万吨，同比降0.66%。具体品种来看，2019年无缝管产销量分别为4.67万吨和4.72万吨，同比降0.36万吨和0.35万吨，以销量折算吨售价48746元、吨成本33599元及吨毛利15147元，同比分别提升3745元、988元和2758元；2019年焊接管产销量分别为4.78万吨和4.80万吨，同比的增0.31万吨和0.29万吨，同样以销量折算吨售价28385元、吨成本21046元及吨毛利7339元，同比分别提升2320元、1452元及868元。此外，公司2020年经营目标为实现工业用成品不锈钢管销量11万吨，管件销量0.6万吨。
　　财务分析：公司2019年营收同比增9.2%，其中国内销售收入同比增4.45%，境外销售收入同比上升30.04%，主要源于公司提升境外市场占有率；综合毛利率27.44%，同比增2.38PCT，其中无缝管和焊接管毛利率分别同比上升3.54PCT和1.03PCT，具体下游中，石化天然气行业毛利率上升更为明显，同比增2.07PCT至30.53%。期间费用率13.9%，同比降2个百分点，主要源于管理费用同比增35.47%，若剔除上年股份支付额9697.51万元后，管理费用同比增6.65%。净利润率11.4%，同比增3.9PCT；加权净资产收益率15.37%，同比增5.33PCT。此外，报告期末资产负债率23.89%，同比降0.88PCT。
　　全年业绩明显改善：公司业绩自2018年有明显好转，主要受益于下游油气行业持续回暖影响，同时公司经过历史积淀实力已得到大大增强，品牌效应使得公司优质客户逐渐增多，无论国内市场抑或是海外出口，公司在本轮油气复苏中有更好的参与度和主动性，全年业绩持续改善。
　　关注上游资本开支计划：油气对外依存度的持续攀升使得国家能源安全形势日益严峻，“七年行动”计划应运而生，中石油、中海油已经陆续披露“七年行动”规划，其中中石油计划2019-2025年每年风险勘探投资50亿元，是前期每年投资的5倍；中海油提出至2025年其勘探量和探明储量要翻一番，预计2025年探明储量增加约100亿桶油当量；此外，中石化2019年勘探开发资本支出同比增41%至596亿元，增加的支出主要用于胜利油田和页岩气田扩产。随着国内“七年行动”计划的持续发力，以“三桶油”为代表的国内石油企业加大勘探开发投资将有利于重塑油气全产业链条。
　　投资建议：近期油价连续大幅下挫，考虑到油气投资相对于油价存在滞后性，后期全球油气投资存在回落压力，当然长期来看我国存在提升油气自给率的战略需求，可以在一定程度上缓和行业周期下行的斜率。我们预计2020-2022年归母净利润分别为4.7亿元、4.77亿元、4.98亿元，同比增速-6%、1.51%和4.38%，折合EPS为0.56元、0.57元及0.59元，对应PE为13X、13X和13X，给予“增持”评级；
　　风险提示：油气行业景气度持续时间不及预期；公司产品订单不及预期；宏观经济大幅下滑。