民生证券-光威复材-300699-2019年年报点评：业绩实现高增长，军民品协同发展-200331

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　　一、事件概述
　　3月30日，公司发布2019年年报，实现营业收入17.15亿元，同比增加25.77%；实现归母净利润5.22亿元，同比提升38.56%。
　　二、分析与判断
　　全年业绩高增长，盈利能力持续提升
　　2019年全年，公司实现营业收入17.15亿元，同比增加25.77%；实现归母净利润5.22亿元，同比提升38.56%；扣非后归母净利润为4.59亿元，同比增长62.84%。公司业绩增长较好的主要原因为碳纤维（含织物）业务和风电碳梁业务保持稳定增长。报告期内，公司期间费用率为18.75%，较上年同期的21.4%下降2.65pct，主要原因是研发费用减少所致。由于限制性股票激励确认的股份支付费用增加，导致管理费用同比增长39.78%。利润率方面，毛利率为48.01%，同比增加1.3pct；ROE为16.08%，同比增加2.92pct，公司盈利能力持续提升。经营现金流净额同比增长217.91%，经营能力大幅提升。预计2020年一季度归母净利润增长0%-10%，受疫情影响部分订单推迟发货，业绩增长与上年同期持平。
　　军品订单稳定增长，航空碳纤维市场广阔
　　公司军品业务以航空碳纤维为主，主要型号包括T300、T700、T800、M40J。报告期内，军品碳纤维及织布业务实现营收7.98亿元，同比增长32.33%；毛利率为79.29%，毛利率水平维持在高位。2019年3月19日，公司全资子公司威海拓展签订两个《武器装备配套产品订货合同》，总金额为9.27亿元，目前两个合同已履行86.24%。目前公司军品业务主要依托T300项目，未来干湿法T700S项目也将贡献部分业绩。现代飞行器正逐渐增加碳纤维材料的应用，军机上，美国F-22和F-35的复材使用量分别为24%和36%；民机中，C919的复材使用量将达到30%。二代产品T800可实现主承力结构的碳纤维化，公司是T800一条龙项目确定的唯一一家参与后续阶段材料应用验证的企业，未来市场空间广阔。
　　风电碳梁为主要民品业务，布局大丝束开拓更大民品市场
　　公司民品业务包括风电碳梁、沉浸料、复合材料等。民品主要客户为维斯塔斯，其是世界上唯一掌握大丝束碳梁工艺的公司。由于风机叶片长度越长能增加风能利用小时数，但同样会增加叶片成本，因此低成本的大丝束碳纤维需求大幅提升。报告期内，碳梁业务实现营收6.73亿元，同比提升29.24%；毛利率为21.82%，与去年同期相比基本持平。预浸料业务实现营收1.77亿元，同比下降3.38%，主要是由于渔具和体育休闲等传统产品销售下降导致；毛利率为14.17%，同比下降2.09%。公司于2019年9月在包头投资建设低成本的大丝束碳纤维产品项目，以满足公司碳梁业务以及未来碳纤维在民用领域应用开发对低成本碳纤维的需求。
　　三、投资建议
　　公司以军品碳纤维为主，并实现民品风电碳梁高速增长，我们看好公司未来发展。预计公司2020～2022年EPS分别为1.32、1.69和2.17元，对应PE为38X、29X和23X，可比公司平均估值48X，给予“推荐”评级。
　　四、风险提示
　　1、军品订单不达预期；2、包头大丝束碳纤维产品项目建设不达预期