银河国际-腾讯控股-0700.HK-19财年四季度表现稳健；有效的执行力抵消市场环境疲弱的影响-200319

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　　■腾讯的19财年四季度业绩低于预期，主要是经营费用较预期高（尽管收入增长强劲）。增值服务、在线广告以及金融科技和商业服务业务的收入增长基本符合预期。
　　■管理层在昨晚的业绩发布会上指出，其金融科技和商业服务受到了新冠肺炎疫情的影响。
　　■我们认为，由于市场关注公司20财年一季度业绩表现，加上市场情绪疲弱，因此公司股价可能会受压。而考虑到公司长远的增长潜力，我们仍对公司持有偏正面的看法。我们对2020和2021年的净利润预测保持不变。重申「增持」评级，贴现现金流目标价389.8港元。
　　19财年四季报摘要
　　腾讯公布总收入为1,507.67亿人民币，同比增长24.6%，高于市场和我们预期的1,041.48亿人民币。19财年四季度的增值服务和广告业务增长快于预期，但金融科技及其他业务的增长则慢于预期。公司实现净利润215.82亿元，同比增长52%，低于我们和市场的预期。我们低估了销售及管理费用的同比增幅，达到33%。至于四季度各业务的表现：a）社交网络收入同比增长13%至220.22亿元人民币；b）网络游戏收入同比增长25%至302.86亿人民币，原因是手机游戏收入同比增长25%至243亿人民币；c）广告总收入同比增长19%（19财年一季度：同比增长25%，19财年二季度：同比增长16%，19财年三季度：增长13%）至202.25亿人民币，主要是受累于媒体广告收入同比下降24%（19财年一季度：同比增长4.9%，19财年二季度：同比下降7%，19财年三季度：同比下降28%）。社交媒体和其他广告收入同比增长37%至162.74亿元人民币；d）19财年四季度，金融科技和商业服务收入增长39%至299.20亿人民币。
　　在线游戏和社交媒体广告业务仍然稳健，但金融科技和云服务受到影响
　　在新冠肺炎疫情之下，由于消费量下降，支付交易量亦受到负面影响。随着中国在控制新冠肺炎疫情方面取得进展，腾讯的支付交易量有所回升。在19财年四季度，平均每日商业支付交易额超过10亿人民币，涵盖8亿个月活跃用户和6,000万个月活跃商户。公司将调整其营销费用，以缓解支付交易量下降的影响。鉴于公司将推出多款游戏，加上整合SuperCell，预计在线游戏业务的收入增长会在2020年保持稳定。鉴于在线广告市场面对的主要行业（包括汽车、房地产和金融行业）的经济活动放缓、竞争加剧（广告库存过剩）和政府管制，预计媒体广告的20财年上半年表现将受压。我们仍预计20财年一季度腾讯社交广告业务将保持强劲增长。
　　净利润预测和目标价维持不变
　　尽管19财年四季度业绩逊于预期，但我们对20财年和21财年的净利润预测保持不变。业绩低于预期和市场情绪疲弱可能会使腾讯股价受压。考虑到公司长远的增长潜力，我们仍然对公司持偏正面的看法。重申「增持」评级，贴现现金流目标价389.8港元。