银河国际-中国铁塔-0788.HK-2019年业绩符合预期；具有防守性及增长潜力-200319

《银河国际-中国铁塔-0788.HK-2019年业绩符合预期；具有防守性及增长潜力-200319（8页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《银河国际-中国铁塔-0788.HK-2019年业绩符合预期；具有防守性及增长潜力-200319（8页）.pdf（8页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　■中国铁塔公布了2020年业绩，显示出稳定和健康的增长。
　　■中国铁塔是5G加快推出的受益者，公司有望在5G时代继续实现健康和可持续的增长。
　　■鉴于此前市场气氛疲弱以及市场关注5G推出的进展，中国铁塔的股价持续承压。中国铁塔现时的2020年EV/EBITDA为6.0倍，2021年EV/EBITDA为5.34倍。我们重申「增持」评级，目标价2.22港元，基于8倍2020年EV/EBITDA。
　　2019年业绩摘要
　　中国铁塔公布的2019年营业收入为742.28亿元人民币，同比增长6.4%。经营效率稳步提高，2019年EBITDA为566.96亿元人民币，EBITDA利润率为74.2%，可比EBITDA利润率为57.9%。净利润为52.22亿元人民币，同比增长97.1%。2019年经营现金流为499.35亿元人民币，同比下降15%（以可比角度计算），主要是由于：a）退还增值税增量减少；b）税项支出增加；c）信贷期增加，从约61天增至约81天，而管理层认为这是合理范围内。2019年资本开支为271亿人民币，同比上升2.48%。公司建议派发末期股息每股0.01455元人民币（税前），符合我们对19财年的预测，相当于派息率为60%，较2018财年的55%增加5个百分点。
　　核心业务稳定，非电信业务强劲
　　中国铁塔公布2019年塔类业务收入为714.06亿人民币，同比增长4.1%。截至2019年底，公司管理199.4万个塔址，同比增加3.6%，并为306.3万个电信服务提供商租户提供服务，同比增加8.0%，运营商共享水平为1.54，同比增加4.8%。新增运营商租户共享满足比例超过80%，意味着站址共享水平进一步提高。公司的室内分布式天线系统业务收入在2019年约为27亿人民币，同比增长46.1%，这是由于4G时代后期覆盖程度加深。通过加强与外部各方的合作并提供多样化的网络解决方案，公司成功快速拓展市场，并加快了DAS业务的增长。2019年，跨行业站址应用与信息业务（TSSAI）以及能源经营业务收入为21亿人民币，同比大增70.2%。其TSSAI业务保持了快速及健康的增长。中国铁塔通过扩大所服务的行业和范围，由站址资源服务扩展到更高附加值的集成信息服务，使公司能充分利用其现有资源，促进TSSAI业务发展。截至2019年底，TSSAI的租户总数达到17.6百万，同比增加24.8%。鉴于社会对可靠能源服务的需求，公司有效扩大了社会资源共享，为能源经营业务奠定了坚实的基础。
　　中国加快部署5G发展将有利中国铁塔
　　在5G主题下，中国铁塔将成为受益者和市场焦点。同时，在政府的支持下，中国铁塔是电信基础设施服务行业的重要协调者，可以使用较低借贷成本甚至不同成本来获取5G资源。截至2019年底，中国铁塔预留了1,200万个社会杆塔资源，较2019年6月底的1,000万个增加了20%，公司亦在2019年建设了16.1万个5G站点。中国铁塔将满足所有5G宏站需求，公司亦在2019年满足了80%的5G微站需求。凭借其资源，公司具有明显的优势。