天风证券-长沙银行-601577-存贷规模高增，不良认定趋严-200330

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　　事件：3月29日晚，长沙银行披露2019年年报。2019实现营业收入170.17亿元，YoY + 22.07%，归母净利润50.8亿元，YoY + 13.43%；加权平均ROE为15.61%，同比下降1.3个百分点。截至2019年末，资产总额6019.98亿元，较年初增长14.31%；不良贷款率1.22%，较3Q19下降2bp。
　　点评：
　　营收增速较18年大幅提升，ROE下降
　　营收保持快速增长。19年营收YoY + 22.07%，较18年上升7.2 pct，其中净利息收入YoY + 6.30%，净非息收入YoY + 98.30%（主要是I9准则实施影响），净手续费收入YoY + 12.20%；归母净利润YoY + 13.43%，较3Q19上升2.2 pct，营收高增长主要是源于非息收入及规模增长。ROE有所下降。19年加权平均ROE为15.61%，同比下降1.3个百分点，主要是19年加大拨备计提，盈利增速同比略降造成。
　　净息差微降
　　19年净息差为2.42%，较18年下降3 bp。19年生息资产收益率较18年上升25 bp，高于计息负债成本率的上升幅度（4 bp），但计息负债规模同比增幅（18.47%）高于生息资产规模同比增幅（7.55%），导致净息差微降。考虑到新冠疫情影响，逆周期对冲政策将引导市场利率进一步下降，预计20年净息差继续承压。
　　贷存规模高增，负债担忧缓解
　　贷款快速增长。19年末贷款余额2603.23亿元，YoY +27.36%，增速较3Q19微降，但仍保持较高水准。长沙银行2019年加大贷款投放，生息资产中贷款占比较18年末提高4.16个百分点至41.89%，资产结构优化。存款增速回升由储蓄存款贡献。19年末存款余额3871.78亿元，同比增长13.47%，其中公司存款YoY +5.97%，个人客户存款较18年末增长31.30%。19年存款增速已恢复正常（18年末仅增长1.4%），市场担忧缓解。同时扩大发行债券，压缩同业负债，计息负债结构进一步优化。
　　资产质量略存隐忧，不良贷款核销力度加大
　　截至19年末，不良贷款余额31.81亿元，不良贷款率1.22%，比3Q19下降2bp，同比下降7bp；逾期贷款率1.53%，同比下降27 bp；关注贷款率3.44%，同比上升54 bp，主要是基于审慎原则将部分逾期纳入关注类监测管理。19年不良贷款净生成率同比上升0.84pct至1.86%，略存隐忧。不良贷款偏离度同比下降30.46pct至62.84%，不良认定标准严格。19H2加大不良贷款核销力度。2019拨备覆盖率279.98%，较1H19下降11.09个百分点，较18年上升5.58个百分点。19年长沙银行共计核销不良贷款28.58亿元，YoY+379%。拨贷比3.42%，较18年下降14bp。拨备较充足，风险抵补能力较强。
　　投资建议：优先股发行成功，维持“增持”评级
　　长沙银行19年营收、存款增速等指标全面回升，12月发行60亿优先股成功，资本补充后业绩改善势头有望延续。19年末贷款余额YoY + 27.36%，或带动资产结构进一步优化，息差仍处于上市城商行中较高水平。因新冠疫情影响，我们将公司20/21年净利润增速预测由9.7%/9%下调至8.2%%/8.5%。将目标估值下调至0.9倍20年PB，对应10.64元/股，维持“增持”评级。
　　风险提示：LPR和存款压力继续压制息差；内外部经济环境不确定性加强；资产质量大幅恶化。