安信证券-利民股份-002734-公司Q1业绩高增长主要受益于威远并表及双吉代锰回暖-200330

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　　■事件：公司发布2020年第一季度业绩预告，预计实现归母净利润1.40~1.49亿元，同比大幅增长70%~80%。
　　■公司Q1业绩大幅增长主要来自威远资产组并表贡献及河北双吉效益提升。
　　根据我们对行业的持续跟踪及公司业务的拆分，公司2020年一季度业绩实现高增长的主要贡献来源有2点：（1）公司2019年5月底实现对威远资产组的并表，公司2019半年报披露，威远资产组2019年单6月份实现净利润约3千万，由于利润来源主要是阿维及甲维盐，考虑1-6月份阿维价格从45w/t涨至65w/t，以及其他主要产品同期价格变化，如嘧菌酯从37w/t到36w/t、草铵膦从16w/t到12w/t，可反推威远组2019Q1净利润约4-5千万。而今年Q1阿维、草铵膦、嘧菌酯价格变动幅度分别为+50%、-24%、-26%，以及阿维扩产完成，我们预计今年Q1威远组净利润约6-7千万，折算到归母约贡献3-4千万利润。这里值得一提的是，考虑疫情持续发酵，海外客户Q1提前备货，威远实现利润可能好于我们的测算。（2）由于2018及2019上半年，代森锰锌原材料价格上涨、价差收窄，以及河北双吉1wt/a代森系DF产品项目尚未建成投产，双吉产品的市场份额收到较大影响，业绩当时未达预计效益。目前看，公司在巴西登记已于2019年7月取得，双吉1wt项目于2019年中旬开始调试，在巴西大豆锈病对于代森锰锌的需求持续旺盛的背景下，我们推测双吉代森系产品销售量已实现回暖；叠加代森锰锌今年Q1较去年同期+8%至2.1w/t，公司产品量价齐升，是公司业绩增长的第二个主要来源。
　　■公司在建及储备资源较多。
　　农药行业受制于土地及环评，具有资源优势及提前布局项目的公司将在行业中占据先发优势。公司在建项目包括新河1wt/a百菌清、500t/a苯醚甲环唑等，另外公司及内蒙古威远储备土地及项目众多，如甲维盐、三乙膦酸铝等，均为行业格局较好的产品，公司发展有望维持较高增长。
　　■投资建议：买入-A投资评级，我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为3.25、3.89、4.84亿元。
　　■风险提示：价格大幅下滑；项目投建不及预期。