中信证券-中兴通讯-000063-2019年年报点评：盈利能力增强，稳健扩张的5G龙头-200330

《中信证券-中兴通讯-000063-2019年年报点评：盈利能力增强，稳健扩张的5G龙头-200330（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-中兴通讯-000063-2019年年报点评：盈利能力增强，稳健扩张的5G龙头-200330（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　2019年公司营收907.37亿元，同比增长6.11%；归母净利润51.48亿，同比增长173.71%；扣非归母净利润4.85亿，同比增长114.27%。公司聚焦主业战略效果显著，运营商网络业务表现强劲且将受益中国和全球5G建设；海外业务恢复超预期，增长速度和质量兼具；核心芯片设计开发能力不断得到提升，新业务发展进度良好。我们预测2020-2022年公司净利润为58.99亿、74.67亿、94.65亿元，对应PE分别为34倍、27倍、21倍。给予目标价51.16元，维持“买入”评级。
　　公司业绩符合预期，盈利能力显著增强。2019年第4季度，营收264.96亿元，同比下滑0.94%，归母净利润10.20亿元，同比增长269.49%。从全年来看，公司营业利润率达到8.32%，较2017年提升2.1 pcts；毛利率提升4.3 pcts至37.2%，达到近10年最高水平；净利润率5.7%，较2017年提升1.5%。从各项盈利指标来看，公司经营质量、盈利能力显著增强，也反映行业正进入景气上行周期。
　　运营商业务表现强劲，聚焦主业战略奏效。核心运营商网络业务的强劲增长带动公司整体收入增长6.11%，有效弥补了消费者业务战略减亏带来的收入下滑。从2019年收入分部来看，运营商网络业务、政企业务、消费者业务分别增长16.66%、-0.79%、-21.93%，运营商网络占收比提升6.63 pcts达到73.38%，而消费者业务占收比下降5.93 pcts至16.53%，政企业务保持稳定。同时运营商网络业务毛利率提升2.24 pcts达到42.61%，而消费者业务降本增效战略奏效，毛利率提升5.37 pcts达到17.90%。两个因素共同推动整体毛利率提升4.3pcts。公司在经营期内收缩非主业业务，同时缩减证券股票投资规模，持股公司数量从13家降为7家。
　　海外业务恢复超预期，增长速度和质量兼具。2019年公司海外收入为325.2亿，同比增长4.7%，海外业务毛利润105.19亿，同比增长41.72%，海外业务毛利率提升8.46 pcts至32.35%。分部来看，非洲地区营收增长30%达到53.2亿元，毛利率维持44.1%高位；亚洲地区（不包括中国）收入增长11%达到131.8亿元，毛利率大幅提升8.6 pcts至38.2%；欧洲及大洋洲由于智能手机业务收缩，营收下滑7.2%至140.2亿，但毛利率大幅提升9.4 pcts至22.4%。
　　新业务加速落地，核心芯片、软件设计开发能力获得突破。公司已在全球获得46个5G商用合同，与全球70多家运营商开展5G合作；公司5G和数据中心能源业务进展良好，中标日本软银、腾讯、百度等客户重点项目；公司已在15个行业发展超过300家合作伙伴探索实践5G应用，未来政企业务发展可期。
　　核心芯片设计开发能力显著增强。无线领域，公司自研的5G核心7 nm芯片规模量产已投入商用取得领先，下一代5 nm芯片正在导入；承载网领域，自研的传输设备核心芯片指标行业领先，自研路由交换芯片助力公司路由器突破运营商骨干网。公司GoldenDB数据库正式在银行客户核心系统投产，推动国产软底层软件自主可控；公司大规模投入底层技术研发取得成效。
　　风险因素：疫情影响超预期；中美贸易摩擦风险；5G发展不及预期。
　　投资建议：公司聚焦主业战略效果显著，运营商网络业务表现强劲且将受益中国和全球5G建设；海外业务恢复超预期，增长速度和质量兼具；核心芯片能力不断取得进步，新业务发展进度良好。考虑到2020年是5G大规模建网元年，也是主设备商跑马圈地的关键年份，主设备商需通过一次性优惠以获得5G市场份额，同时5G设备成本也尚未降至理想水平，因此我们将2020年公司净利润预测从69.80亿下调至58.99亿，2021年净利润预测从75.48亿微调至74.67亿元，并新增2022年净利润预测为94.65亿元，对应PE分别为34倍、27倍、21倍。给予目标价51.16元，维持“买入”评级。