中信证券-生物股份-600201-2019年年报点评：轻装上阵，全面转型-200331

《中信证券-生物股份-600201-2019年年报点评：轻装上阵，全面转型-200331（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-生物股份-600201-2019年年报点评：轻装上阵，全面转型-200331（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　公司正加速从一个依靠单一品种、生产工艺领先的公司向多品种驱动、研发平台型公司的转变。我们维持前盈利预测，新增公司2022年盈利预测，预计公司20/21/22年EPS为0.41/0.57/0.77元，维持“买入”评级。
　　库存去化、应收减值已近尾声。公司2019年实现营收11.27亿元，同比下滑40.59%（Q1同比-40.06%，2019H1同比-32.85%，前三季度同比-40.79%），实现归母净利润2.21亿元，同比下滑70.7%（Q1同比-46.46%，2019H1同比-52.67%，前三季度同比-63.52%）。Q4实现收入2.8亿，归母净利-2700万。Q4亏损主要系减值和费用计提所致，报告期内4季度计提减值3800万。值得注意的是，公司库存去化、应收减值已近尾声，四季度存货减值、赠货情况均有改善，公司毛利率企稳回升，2019年Q4公司实现毛利率60.75%（Q1为72.25%，Q2为61.28%，Q3毛利率54.14%），公司存货同比下滑21.64%，应收账款同比下滑25%。现金流质量也逐季改善，2019年全年经营活动现金流已基本恢复至2018年末水平。
　　猪苗迎量价齐升，禽苗、反刍类产品继续上量。2019年受非瘟等影响，公司猪苗产品大幅下滑。我们估计2019年口蹄疫政采苗下降20%，市场苗下降60%-70%。2020年，受规模场扩产、政采均价提升、一针多防方案提升市占率等影响，我们估计公司猪苗业务将迎来较大修复。禽苗产品在2019年受养禽量增、单价提升等影响，整体增幅50%-60%。随着2020年市场苗的开拓、P3改造的完成等也将继续保持收入和利润率的增长。布病疫苗产品更是充分的受益行业集中度提升以及政采单价的提升，公司的S19和rev1产品也在推进研发，后续有望发展成大单品。宠物方面，公司在2019年和日本最大的动保公司合资成立金宇共立，结合其自有产品的在研，全面推进宠物相关产品线布局。
　　加速转变为研发平台型公司。2019年公司全面推动研发布局，P3实验室于2020年初获得农业部动毒批复，标志着公司将作为国内首家能从事口蹄疫、非洲猪瘟疫苗研发的企业。利用该平台，公司亦加大和行业各大科研院所的合作。随着非瘟疫苗临床进展的持续催化以及多家机构的齐力攻关，我们认为未来安全有效的疫苗有望上市，公司将充分受益。
　　风险因素：疫情大范围扩散、新品推广不达预期、竞争加剧、行业复产不及预期。
　　投资建议：公司正加速从一个依靠单一品种、生产工艺领先的公司向多品种驱动、研发平台型公司的转变。我们维持前盈利预测，新增公司2022年盈利预测，预计公司20/21/22年EPS为0.41/0.57/0.77元，维持“买入”评级。