东兴证券-中环股份-002129-半导体持续突破，光伏大硅片引领行业进步-200330

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　　事件：公司公告2019年报实现营收168.87亿元，同比增长22.76%；实现归母净利润9.04亿元，同比增长42.93%；实现扣非后归母净利润6.21亿元，同比增长98.38%；销售毛利率19.49%，提高2.14个百分点，经营性现金流量净额25.07亿元，同比增长46.80%，2019年公司研发投入11.7亿元，占营业收入的6.92%。
　　半导体产业持续突破，国产替代空间巨大。2019年公司半导体硅片销量4.52亿平方英寸，同比增长20.8%，公司产品在全球前十大功率半导体客户的销售收入提升2倍以上，同时在CIS、BCD、PMIC芯片等产销规模上实现了重大突破；在逻辑芯片和存储芯片也取得了较大进展。公司12英寸硅片满足45nm应用的COPFree产品，并计划在2020年开始量产，我国半导体硅片进口依赖严重，中环股份已经是国产硅片龙头企业，8英寸及以下产品已经成熟量产，2020年12英寸硅片有望放量。根据公司规划中环宜兴项目达产后公司将具备8英寸75万片/月、12英寸60万片/月产能，成为具有全球竞争力的半导体材料企业之一。
　　光伏产能竞争力提高，210大硅片引领行业发展。2019年公司完成产能升级，总产能达到33GW，人均劳动生产率提高35%，进一步降本增效。2019年公司推出210mm大尺寸硅片，下游广泛提出合作意向，2020年3月27日协鑫集成公告将投资180亿建设60GW210组件项目，东方日升、天合光能、爱旭科技等龙头企业也提出了210扩产计划，并表示采用大硅片能够明显降低度电成本和BOS成本。中环第五期项目产能25GW将以210大硅片为主，在2020-2021年释放产能，将进一步巩固公司龙头地位。
　　盈利预测：预计公司2020-2022年实现归母净利润分别为13.34、20.67、24.55亿元、EPS分别为0.48元、0.74元和0.88元，对应PE为31.70、20.45和17.22倍。看好公司“半导体+光伏”双轮驱动，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：大硅片产能释放不及预期；下游需求不及预期的风险