兴业证券-北大荒-600598-业绩暂承压，地租收益存上浮空间-200330

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　　投资要点
　　事件：公司2019年实现营业收入31.11亿元（-4.70%），归母净利润8.49亿元（-13.09%），扣非净利润10.21亿元（-1.82%）。公司拟以总股本1,777,679,909股为基数，向全体股东每10股派发现金股利3.8元（含税）。
　　其中单四季度：公司营业收入6.81亿元（-2.59%），归母净利润-1.24亿（-5029.61%），扣非净利润579.16万元（-90.31%）。
　　主业地租收入稳定，工贸建业务减亏，防灾费用支出加大，业绩短期承压。（1）2019年公司土地承包面积1042.9万亩，每亩租金256.5元，土地承包收入26.75亿，同比-0.1%，主业保持稳定。但2019年强台风引发公司经营区域内严重洪涝灾害，公司加大防灾费支出，管理费用率提升约3.2个百分点。（2）工贸建业务方面，北大荒麦芽、浩化、纸业公司共增亏2069万元；鑫亚公司减亏952万元；鑫都公司借款资金占用费减少后大幅减亏1.2亿。公司工贸建业务共计减亏约1.1亿，整改取得成效。另，商品房业务2018年实现2.3亿收入，2019年房产抵押债务收入减少，是营业收入下降的主要原因。
　　玉米、豆粕价格向好，有望带动上游地价提升。供给方面，19/20年度国内玉米仅小幅增产1%，库存继续下行。19/20年度全球大豆减产约5%，受疫情影响南美主产国港口物流存停摆风险，国内豆粕库存降至低位。需求方面，国内生猪产能正缓慢恢复，禽产能维持增势，工业乙醇需求提升，玉米、豆粕供需趋紧，价格有望延续涨势。公司承包出的土地以种植水稻、玉米、大豆为主，种植收益提升后上游投入品利润空间打开，随着粮价上涨，公司土地承包金有望进一步提升。
　　投资建议：公司是农垦龙头企业，土地发包业务收益有望受玉米涨价带动。公司分红稳定，占有独特土地资源，具备避险性质。我们调整公司2020-2022年EPS分别至0.55元，0.60元和0.63元，基于2020年3月30日收盘价，对应PE分别为29.4、27.0、25.7倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：农产品价格波动，土地政策变化，自然灾害