民生证券-中航机电-002013-2019年年报点评：业绩增长稳健，持续聚焦航空主业-200331

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　　一、事件概述
　　3月30日，公司发布2019年年报，实现营业收入121.31亿元，同比增长2.98%；实现归母净利润9.61亿元，同比提升12.44%。
　　二、分析与判断
　　全年业绩稳定增长，经营能力大幅提升
　　2019年全年，公司实现营业收入121.31亿元，同比增长2.98%；实现归母净利润9.61亿元，同比提升12.44%；利润总额12.45亿元，同比增长14.5%，完成年度利润目标的107.71%。报告期内，公司期间费用率为17.24%，较上年同期的15.86%增加1.38pct，主要是研发费用大幅提升30.75%所致。利润率方面，公司实现毛利率27.01%，同比增加0.71pct；ROE为9.86%，同比增加0.76pct。公司经营活动现金流净额同比大幅增长278.09%，经营能力大幅改善。2020年公司计划实现营收122.42亿元，同比增长1.11%；利润总额13.09亿元，同比增长5.14%。
　　军机采购恢复推动机电配套增长，航空主业将持续发展
　　报告期内，航空产品实现营收83.77亿元，同比增长11.04%。《世界空中力量2019》报告显示，我国现役军机3187架，美国13398架，我国军机数仅为美国的23.79%，未来战机数量提升将带动机电系统需求。我国航空机电系统存在代差，为满足四代机的技术需求，国家对机电系统的研发投入及政策支持有望加大。受益于未来军机数量的提升以及机电系统的升级换代，公司航空主业有望保持稳定增长。
　　聚焦航空主业，资源整合持续进行
　　公司是中航工业旗下航空机电系统上市平台。2014年，中航工业集团将18家企业股权委托中航机电管理。其中，2016年底已完成风雷、枫阳两家公司的收购。2017年，公司发行可转债收购新航集团和宜宾三江机械，2018年已实现并表。2018年底，公司调整了托管范围，减少了7家托管公司，增加了1家南京中心。报告期内，公司收购南京航健70%股权，将统筹公司维修能力和资源，确立航空机电系统维修领域的领先地位；另外增资宏光装备将在空降装备领域开拓新的市场。
　　回购计划实施完成，静待股权激励
　　2020年1月22日，公司完成回购计划，累计回购2257万股，成交金额为15489.36万元。2019年11月11日，国务院国资委发布最新央企上市公司股权激励有关事项，放宽了央企上市公司股权激励的限制。随着回购计划的完成和相关指导政策的落地，我们预计未来公司有望实施股权激励计划，将员工利益与公司捆绑，公司整体运营效率将不断提升。
　　三、投资建议
　　公司为航空机电龙头，平台地位明确，我们看好公司长期发展。预计公司2020～2022年EPS分别为0.30、0.35和0.40元，对应PE为23X、20X和18X，可比公司PE30X，给予“推荐”评级。
　　四、风险提示
　　1、军机列装不达预期；2、院所改制不达预期