中泰证券-中航机电-002013-航空产品稳步增长，体外资产有望进一步整合-200330

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　　事件：公司发布2019年年报，报告期内，公司实现营业收入121.31亿元，同比上升2.98%；实现利润总额12.45亿元，同比上升9.65%；实现归母净利润9.61亿元，同比上升12.44%；实现扣非归母净利润7.97亿元，同比上升11.90%；实现经营性现金流流入15.60亿，去年同期为-9.09亿元，经营性现金流流向转正。
　　业绩增长符合预期，军品业务维持中高速成长。报告期内，公司航空产品全年实现收入83.77亿元，同比增长11.04%；非航空产品全年实现收入36.42亿元，同比下降11.23%，系受宏观经济周期及汽车行业下行影响所致；现代服务业及其他实现全年收入1.12亿元，同比下降16.06%。同时，2019年公司进一步压缩三费，其中销售费用1.58亿元，同比下降19.06%，管理费用11.79亿元，同比下降0.36%，财务费用2.04亿元，同比下降3.53%。公司进一步聚焦主业、提质增效，考虑到2020年为“十三五”收官之年，且国内军机市场尚有较大的迭代提升空间，预计公司航空业务将继续维持稳定成长。
　　公告资产整合，航空机电平台价值凸显。报告期内，公司拟转让贵阳电机（2018年营业收入5.86亿元，净利润-0.26亿元）、现金收购南京航健（2018年营业收入1.44亿元，净利润0.45亿元）70%股权、对宏光装备（2018年营业收入5.17亿元，净利润0.17亿元）进行增资入股。资产整合后，公司有望剥离不良资产，置入高成长性资产，实现高质量产业整合。公司作为航空机电上市平台价值将得到进一步凸显。
　　股份回购彰显信心，体外院所有望进一步打开整合空间。报告期内，公司累计回购1.55亿元股票，回购股份将用于股权激励及机电转债的股票转换，回购价格区间为6.57-7.09元/股。考虑到回购期间资本市场走势，我们认为本次回购充分彰显公司对未来业务发展信心，明确公司股票价值。此外，考虑到母集团航空工业已成为国有资本投资运营公司的试点企业，体外资产中尚有609（中航附件研究所）和610所（中航救生研究所）等优质科研院所，考虑到中航机电以往均承担着国企改革的先锋旗手角色，未来公司资产整合空间有望进一步打开。
　　盈利预测：预计公司2020/2021/2022年营业收入140.68/160.60/187.67亿元，归母净利润11.31/13.32/17.75亿元，对应PE 22.42/19.04/14.30，给予“买入”评级。
　　风险提示：新品研发风险；客户集中风险；同业竞争风险；订单不及预期风险；资本运作低于预期风险。