银河国际-海螺水泥-0914.HK-20财年指引正面；评级维持增持-200322

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　　■ 2019年净利润同比增长12.6%至336亿人民币，大致符合市场预期。
　　■管理层指引，20财年水泥和熟料销量将同比下降1.6%，意味着新冠肺炎疫情的影响有限。
　　■由于公司持有净现金437亿人民币，相信股份会在波动市况下具有防守性。
　　■重申「增持」评级，目标价维持66港元不变。我们仍然认为，公司在未来12-18个月中有较高的盈利可见度，并且将受益于潜在的政府财政刺激措施。
　　19财年四季度净利润创季度历史新高
　　海螺水泥实现净利润97.9亿元人民币，同比增长7.3%，创下季度净利润新高。全年净利润为336亿元人民币，同比增长12.6%，符合市场共识预期。
　　表现持续稳健
　　水泥和熟料的综合平均售价（撇除贸易业务）为336元人民币/吨，高于2018年的328元人民币/吨。吨毛利（撇除贸易业务）从2018年的155.1元人民币增至2019年的157.9元人民币。销量方面（撇除贸易业务），2019年水泥和熟料销量为3.23亿吨，同比增长8.39%。
　　20财年指引令人鼓舞
　　根据公司指引，预计今年水泥和熟料（撇除贸易业务）销量达3.18亿吨，同比下降1.6%。这反映管理层预计新冠肺炎疫情的影响有限，并预期销量在二季度和四季度之间追上，并协助全年实现相对稳定的销量。
　　资产负债表稳健在极度波动市况中展现防守性
　　截至2019年底，海螺水泥手持的净现金为437亿人民币，约占其股本的30%。这使公司有空间提升派息（当前派息率：30%-35%）。如果有好的并购机会，公司也无需通过增发融资而作出并购。
　　潜在的财政刺激措施仍是关键的股价催化剂
　　正如我们在3月19日的上一份报告中指出，根据国务院的指示，中央政府将加快现时11,000多个重点建筑项目的施工速度，到2020年将启动4,000多个重点项目。财政部表示，在2020年首两个月，地方债券的发行量同比增长56%至1.223万亿人民币。若市场有更多关于建筑项目的消息以及政府公布更多财政刺激措施，将促使更多投资者在市况趋稳时重新关注海螺水泥。
　　重申增持
　　我们重申「增持」评级，并维持盈利预测和目标价不变（66港元，相当于2.06倍20财年市净率）。该股目前的20财年市净率为1.56倍，仍较历史平均低13.8%。重申「增持」