国信证券-青岛啤酒-600600-2019年年报点评：结构升级卓有成效，多举措促经营恢复-200330

《国信证券-青岛啤酒-600600-2019年年报点评：结构升级卓有成效，多举措促经营恢复-200330（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国信证券-青岛啤酒-600600-2019年年报点评：结构升级卓有成效，多举措促经营恢复-200330（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　业绩略超预期，盈利能力稳步提升
　　公司2019年实现营收279.84亿元同增5.3%，归母净利润18.52亿元同增30.23%，扣非利润13.5亿元同增27.8%，业绩略超预期，其中单Q4收入30.87亿元同增5.2%，净亏7.34亿。全年毛利率38.96%同增1.26pct，主因产品结构优化及部分产品提价所致，销售费用率18.24%持平，管理费用率6.8%同增1.5pct，综合影响下，EBITDA利润率11.95%同增0.6pcts，盈利能力稳步提升。
　　高端产品领衔增长，均价持续提升
　　2019年公司啤酒销量805万千升同增0.26%，吨均价3430元同增5.01%，其中主品牌“青岛啤酒”实现销量405万千升同增3.49%，吨价4292元同增4.2%，“奥古特、鸿运当头、经典1903和纯生啤酒”等高端产品销量185.6万千升同增7.08%，保持了在国内啤酒中高端产品市场的竞争优势。公司推进青岛+崂山双品牌战略，聚焦主力中高端产品市场，在保证市场占有率稳定基础下，积极调整结构提升价格，获高质量发展。
　　受疫情影响明显，多渠道发展力争早日恢复
　　山东/华北/华南/华东/东南销售增速分别为8.1%/5.8%/8.4%/-5.2%/6.1%,即饮/非即饮市场销售占比分别为60%/40%，公司持续发挥覆盖全国市场的网络布局优势，不断强化市场推广力度和渠道开发力度，近期受疫情影响，餐饮、夜场消费渠道基本停滞，公司初测1-2月收入同降20%，利润同降40%，3-4月份海外订单也出现大幅下滑。面对困难的市场环境，公司实施“社区营销推广和无接触配送”等新的营销举措，加强线上销售体系的建设，多渠道满足消费需求，力争早日实现公司市场销售的恢复及增长。
　　盈利预测及评级：公司中高端产品表现积极，均价上行仍有空间，近期激励计划落地绑定管理层利益，大幅鼓舞团队士气，顺应了市场对于公司持续完善内部机制的期待，近期受疫情影响销售走低，但多渠道发展有望加快恢复。维持2020-2022年EPS为1.54/1.80/2.09元，对应PE为29/25/21倍，维持一年期目标估值53.9-58.5元，维持“买入”评级。
　　风险因素：产品升级不达预期；成本波动加大；疫情影响加剧。