财通证券-宇通客车-600066-现金流改善，大手笔分红-200331

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　　事件：
　　公司公告2019年报，全年实现营业收入304.8亿元，同比下滑4.0%；归母净利润19.4亿元，同比下滑15.7%。公司每10股派发现金股利10元（含税）。
　　补贴退坡致盈利承压，Q4及全年业绩低于预期
　　公司Q4实现营业收入96.2亿元，同比下滑22.3%；归母净利润6.2亿元，同比下滑44.3%。公司Q4及全年业绩低于市场预期，主要是新能源客车补贴大幅退坡导致公司盈利能力下滑，2019年公司毛利率24.3%，同比下降1.0pct。公司作为行业龙头，强者恒强，市占率持续提升，2019年大中型客车销量5.0万辆，行业排名第一，国内市占率37.1%（同比+2.6pct），其中座位客车市占率48.7%（同比+2.8pct），公交客车市占率27.3%（同比+1.2pct）。
　　现金流持续改善，大手笔分红
　　公司现金流持续改善，2019年经营性现金流净额53.4亿元，同比增长107.1%，主要是补贴款的资金回笼，同时补贴降低后对公司现金占用减少。公司2019年每10股派发现金股利10元（含税），分红率114.1%，超出市场预期。费用方面，Q4费用率22.7%，同比增加3.7pct，费用大幅提升，主要是售后服务费增长导致销售费用增加，Q4销售费用率11.6%（同比+3.3pct），管理费用率3.2%（同比+0.8pct），研发费用率6.5%（同比+0.3pct），财务费用率1.4%（同比-0.6pct）。2019年公司研发投入17.7亿元，占收入的比重5.8%。
　　盈利预测及投资建议
　　行业拨云见日会有时，客车龙头强者恒强。2020年客车市场仍有下行压力，其中客运班线车受高铁和私家车的挤压持续下滑，疫情冲击旅游市场致使旅游客车需求承压，公交客车市场受肺炎疫情叠加前期公交需求透支的影响面临调整。宇通客车作为行业老大，具备更强的抗风险能力，行业低景气加速产能出清，龙头企业有望强者恒强。预计公司2020-2022年EPS分别为0.69元、0.76元、0.88元，对应2020-2022年PE分别为18.8倍、17.1倍、14.8倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示:新能源汽车市场不及预期，补贴退坡风险。