财通证券-寒锐钴业-300618-产业链不断纵深完善，公司盈利与抗风险能力显著提高-200330

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　　2万吨电积铜和5000吨电积钴有望于年中投产，进一步完善下游产业链，提高公司的盈利与抗风险能力。目前公司拥有在产产能钴盐5800吨（其中粗制氢氧化钴5000吨，碳酸钴800吨）、钴粉4500吨、电解铜10000吨，年中有望迎来2万吨电积铜和5000吨电积钴新增产能的投产，产业链下游将得到进一步的完善，其中5000吨电积钴产能帮助公司解决了产品单一同质化的问题，大大减少了物流运输成本，同时深加工的延伸还可以吃透产业链的利润。
　　补钴盐环节短板，切入新能源废料回收，布局三元前驱体。公司拟募资19亿元投资建设年产10000吨金属钴新材料和年产26000吨三元前驱体项目，前期公司钴粉前驱体部分委托国内湿法冶金企业加工，不利于公司产能扩大和品质提升，公司自建湿法冶炼生产线可以减少委外加工，有利于进一步完善公司完整产业链布局，提高公司盈利能力。此外，该项目的原料还包括三元电池废料，公司通过该项目的推进，致力于开展废旧动力电池拆分、含有价金属元素多组分清洁循环利用和电池材料再制备及结构调控等关键技术与设备研究，同时提高再生资源产品附加值。
　　疫情影响年内需求，疫情过后钴行业供需结构有望改善。全球新冠疫情爆发，终端消费萎靡，年内需求受损，但这并不改5G手机换机潮与全球推进新能源车的趋势，若居民财富没有受到无法弥补的损失，预计5G手机与新能源车仍将推动钴需求的增长，考虑到钴供给增速的放缓，行业供需结构有望改善。短期关注高成本矿山的减产以及国内新能源车的刺激政策。
　　盈利预测及投资评级。公司募投产能全部投产后，公司产业链将得到极大的纵深完善，公司在吃尽产业链利润，尽享产业爆发带来红利的同时，也提高了抗风险能力。因此我们维持公司“增持”评级，预计公司2020-2022年的EPS分别为0.8元、1.26元和2.24元，对应当前股价的PE分别为57.2倍、36.3倍和20.5倍。
　　风险提示:全球经济衰退、5G换机潮和全球新能源汽车销量不及预期、公司募投产能投产不及预期、刚果（金）疫情爆发，港口封锁，钴产品出口受限导致公司原材料不足的风险。