东莞证券-生物股份-600201-2019年年度报告点评：生猪补栏回升，业绩有望迎来拐点-200330

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　　事件：公司发布了2019年年度报告。2019年公司实现营业收入11.27亿元，同比减少40.59%；归母净利润2.21亿元，同比减少70.70%。主要原因是2019年，国内生猪养殖行业受非洲猪瘟疫情的影响，截止年底生猪存栏量同比减少40%以上，兽用疫苗需求量减少所致。业绩下降幅度在预期之中。
　　点评：
　　非瘟疫情致生猪行业产能大幅下降，业绩同比大降。根据农业部数据，能繁母猪存栏从2018年12月的2988万头下滑到了2019年12月2045万头，同比降幅达31.56%；生猪存栏从3亿头水平下降到2亿头水平，降幅同样超30%。公司业绩受生猪存栏下降拖累，主要产品口蹄疫疫苗销量同比减少34.73%；猪圆环疫苗同比减少64.65%、猪蓝耳疫苗同比减少76.64%。肉鸡受疫情影响少，禽用疫苗需求量上升，禽灭活疫苗销量同比增加22.42%。公司2019年毛利率下降10.19%至62.31%；归母净利润同比减少70.70%至2.21亿元，除了营收下降外还有对部分分应收账款、长期应收款计提坏账准备所致。
　　生猪养殖行业底部已现，补栏大势助公司业绩修复。2019年9月生猪养殖行业产能见底，能繁母猪存栏1913万头，生猪存栏1.92亿头。截至今年3月份生猪产能已连续6个月上涨，能繁母猪存栏恢复至2100万头水平。3月30日22个省市平均生猪价格报35.03元/千克，高猪价促使企业快速扩产。政策大力促进生猪复产，生猪存栏有望连续快速上升，猪周期开始进入量增价降的阶段。生物股份凭借技术优势，疫苗销量有望随着生猪补栏大势逐步恢复。另一方面，公司OA二价口蹄疫疫苗和三价禽流感疫苗的渗透率逐步提高，疫苗单价超过传统单价疫苗。随着生猪补栏和禽业景气度持续，兽用疫苗有望形成量价齐升的局面，带动公司业绩反弹。
　　生物股份3级实验室获批，助力非瘟疫苗研发。公司P3实验室于2019年已获得中国合格评定国家认可委员会（CNAS）实验室生物安认可证书。近期公司生物安全三级实验室获批开展口蹄疫疫苗研发及效力评价试验工作，包括病毒分离培养、鉴定和动物感染实验。公司同时获批开展非洲猪瘟疫苗研究活动，助力非瘟疫苗研发，加大非瘟疫苗上市预期并有望在未来成为生产厂商。
　　投资建议：公司是动保行业市场苗龙头，生猪补栏持续推进带动公司业绩恢复。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为0.49/0.80元，当前股价对应PE分别为42.2/25.9倍，维持对公司的“推荐”评级。
　　风险提示：非洲猪瘟疫情扩大、补栏不及预期、疫苗研发不及预期等。